资产荒背景下"固收+期权"产品的优势及收益表现如何?

由于理财产品正面临较为严重的“资产荒”现象，开发“固收+”产品成为一个主流的应对措施，但是由于主流的“固收+权益”的配置思路受我国权益市场波动较为剧烈的影响，难以提供持续稳定的增值收益，“固收+期权”的产品设计模式脱颖而出。进一步地，我们介绍了一些常见的“固收+期权”产品的结构类型，并针对挂钩不同标的资产和采用不同期权类型的“固收+期权”产品分别探讨了其收益表现。
 

理财产品正面临较为严重的资产荒。
 

自从资管新规全面落地之后，理财正式进入了全面净值化时代，理财子加大了对存款等稳定资产的配置。但是目前存款利率不断调降，手工补息被严格禁止，低息存款难以满足负债端绝对收益的要求，使得理财子必须寻找其他优质资产以增厚收益。目前，我国长短期国债收益率均已下行至较低水平，利率债收益率受到显著影响。此外，信用利差当前也已收窄至低位，伴随近年来化债进程的持续推进，城投债的超额收益也正不断被抹平，靠此获得较高收益的投资难度逐渐加大。近两年来城投非标资产风险事件数量明显增多，理财产品非标资产余额呈下降趋势。因此，目前可供增厚收益的传统高息资产供给正逐渐减少，理财子面临较为严重的“资产荒”现象，为此，开发“固收+”产品成为一个主流的应对措施。
 

“固收+”加什么？
 

目前比较主流的“固收+”市场主要采取“固收+权益”的配置思路。但是我国权益市场波动较为剧烈，使得“固收+”策略的权益部分难以提供持续稳定的增值收益，这会显著影响到“固收+”产品的实际表现。针对这一问题，一大突围路径是采取“固收+期权”的产品设计模式。即在产品设计中，将主要本金投资于固收类资产，利用固收资产打底，确保基本的收益水平，降低回撤风险，同时将固收部分的票息用于认购期权，通过叠加不同类型标的的期权产品进行增厚收益。其中比较常见的结构类型包括阶梯期权结构、区间累计期权结构、鲨鱼鳍结构等。
 

近年来，“固收+期权”理财产品在市场上呈现出快速增长的态势，截至2025年2月6日，“固收+期权”类理财产品的规模达到1302.46亿元，单只平均规模为1.2658亿元。
 

对于挂钩不同标的资产的“固收+期权”产品，收益表现有所区别。
 

目前市场上已发行的“固收+期权”产品，其挂钩的期权标的可以分为以下几种类型：一为沪深300、中证500、中证1000等宽基指数；二为黄金等大宗商品资产；三为金融机构发布的全球多资产配置策略指数（如招银理财MMA指数等）。根据我们所选择的具有代表性的13款挂钩中证500指数的皎月系列产品以及19款挂钩中证1000指数的皎月系列产品而言，二者在产品运作期的年化平均收益率分别为4.9041%和4.7747%；对于所选择的32款挂钩黄金标的相关产品，其在产品运作期内的平均年化收益率为3.9059%；而选中的挂钩MMA指数的13款相关产品，其在产品运作期内的平均年化收益率则为2.1903%。
 

对于不同期权结构的“固收+期权”产品而言，收益表现同样有所区别。
在目前市场上已发行的“固收+期权”产品中，最常见的期权结构包括以下几种类型：阶梯期权结构、鲨鱼鳍结构与雪球类结构。我们对每种类型同样选取了数十只具有代表性的理财产品进行了分析，所选择的三种期权结构的产品平均年化收益率分别为6.7755%、2.0269%和5.0936%。
 

风险因素：
大类资产波动超预期；债市利率超预期回调；理财规模增长不及预期。

来源：第一财经 作者：黎照锋