巧用期权工具促进上下游合作共赢

从2011年起，大商所围绕钢铁原燃料板块持续构建期货、期权避险工具体系，先后推出了焦炭期货、焦煤期货、铁矿石期货和期权，特别是在2019年铁矿石期权上市后，铁矿石成为国内首个既有期货也有期权、既有境内交易者也有境外交易者的品种。

　　在近年来进口铁矿石等原料价格波动加剧的背景下，国内相关龙头企业率先探索出“权”现结合风险管理、服务重要矿产资源保供稳价的新路径。

　　钢铁产业期权避险“新风起”

　　厦门象屿集团是全国仓储和物流龙头企业，每年铁矿石现货规模约3800万吨，旗下子公司厦门象屿物流集团有限责任公司（下称厦门象屿物流）从2017年国内首个商品期权——豆粕期权上市初期就开始参与大商所期权交易，从豆粕和玉米到铁矿石、棕榈油等，参与的期权品种范围逐步扩大，运用的方式也日趋成熟。

　　厦门象屿物流期权业务部经理尹驰告诉记者，厦门象屿应用期权交易的场景主要有两个：一是直接开展场内期权套保，服务自身风险管理。二是为上下游客户设计含权贸易方案，企业将场内卖出期权的损益结构嵌入基差点价合同条款中，从而在点价期内为客户提供延迟点价获得补偿的服务。

　　尹驰给记者举例说，2024年6月11日，厦门象屿物流与下游客户签署了5万吨铁矿石基差贸易合同，客户作为点价方，可以在未来1个月内进行点价。为了提高风险管理效果、促进双方合作共赢，厦门象屿物流在铁矿石2409合约上以800元/吨的行权价卖出看跌期权，对冲点价风险。此后，6月11日至25日，铁矿石价格震荡上行，下游客户未进行点价，而厦门象屿物流将卖出看跌期权进行平仓，不仅实现了风险管理目标，并且将期权权利金收益的一部分补贴给下游客户。

　　从结果看，6月25日之后铁矿石价格持续下行，期货价格低于6月11日签订合同时的市场价，下游客户抓住时机陆续完成了点价，不仅直接降低了采购价格，而且获得了厦门象屿物流提供的额外补贴。厦门象屿物流通过将期权工具嵌入基差贸易中，既增厚了自身风险管理收益，又有效促进了下游客户降低采购成本，提升了客户黏性。

　　“在风险可控的前提下，卖出期权策略的盈亏结构相对简单，套保和增收效果明显。”海通期货期权研究员彭俊沛说，卖出期权策略的着眼点在于期权风险和经营需求是否匹配。

　　巧用期权管理原料价格风险

　　废钢是除铁矿石之外，钢铁生产的另一种重要原燃料，近年来同样存在较大的价格波动，而国内还没有上市以废钢为标的的衍生避险工具。为此，在期货机构的支持下，相关企业将铁矿石作为套保替代品，探索利用期权工具开展原材料套保。

　　记者在采访中获悉，此前某钢厂拥有以废钢为原料的电炉短流程生产线，常备一定的废钢库存，具有管理库存价格下跌风险的需求。考虑到铁矿石与废钢具有较高的价格相关性，银河期货为其设计了以铁矿石期权为工具的废钢套保方案，采取买入低执行价看跌期权、卖出高执行价看涨期权的组合策略。

　　一方面，企业采用买入虚值看跌期权套保，在价格下跌时起到风险对冲作用，同时锁定了套保成本。另一方面，企业同步在较高的执行价上卖出看涨期权，以降低期权组合成本，增厚收益。如果价格上涨，企业可以获得库存价值增长的收益，弥补卖出期权头寸被行权或平仓的成本。从实际效果看，随着废钢价格走低，企业通过组合期权策略减少现货端损失119万元。

　　“以往非标品都用价格相关性较高的期货合约进行替代性套保，而这家企业选择用铁矿石期权工具管理废钢价格风险，进一步拓展了钢铁产业链企业利用衍生工具的空间，在原料价格走低的阶段，起到了一定的库存保值效果。”相关专家表示。

　　建立与衍生品业务配套的管理机制

　　受访人士表示，期权具有复杂度高、专业性强等特点，与期现结合较为成熟的油脂油料、能源化工板块相比，钢铁相关产业链企业参与衍生品市场尤其是期权业务还需要逐步深入的过程，贴近客户需求的产品设计、配套的管理机制和专业人才团队等是必不可少的条件。

　　杭州热联集团股份有限公司（下称热联集团）在期权服务实体领域已经进行了多年探索。2020年，热联集团开展内部期权服务，2021年设计含权产品线，服务上下游产业客户，含权贸易量快速增长。2022年，热联集团着手建设含权业务管理体系，今年进一步升级含权贸易产品线，更好地服务上下游客户。

　　在热联集团相关负责人看来，用好期权需要具备几项专业能力：一是期权采购能力，在客户有需要时，能够以最好的价格，通过场内外市场采购到足够体量的期权。二是基差管理能力，基差是连接期货和现货的纽带，专业的基差管理能力是进行基差服务和含权服务的必备能力。三是产品设计能力，能用期权和基差工具设计出满足客户需求的含权产品。

　　“要管理好期权头寸和含权业务，需要有较高的专业度。为此，热联集团成立了专门的期权部来专业化管理期权头寸，开展含权业务。我们建立了配套管理制度，实现后台管理与前台业务保持同步。”上述热联集团相关负责人称。

　　相关专家认为，企业用好期权工具需要的要素很多，涉及很多服务部门，包括交易所、期货公司、软件公司、银行、产业链相关企业等。只有各环节都提高了效率，相应配套的软硬件丰富且具有个性化，才能更好满足企业需求。

　　“初次接触期权工具的企业要有规范的管理理念和对应的制度、软件、人员，防止将期权变成投机工具。”东海期货经纪业务部总监宋鹏介绍，企业用期权需要一个从理论到实践、再到持续深入应用的积累过程，刚开始不能贪图快、大，应该以学习的心态快速上手，针对自身实际情况多尝试、多积累。

　　为引导实体企业建立衍生品业务配套管理机制、提升期权等避险工具的应用水平，近年来，大商所持续开展多层次市场培育工作，利用期货学院、产融基地、“DCE·产业行”等平台每年开展期权培训活动，为广大实体企业分享期权应用知识和方案。同时，大商所支持开展“企业风险管理计划”，2021年以来累计支持实体企业开展150多个场内和场外期权项目，为企业探索利用期权工具提供“试验田”。

　　“要发挥好期权市场功能作用、引导企业参与进来，做好市场投教是关键。期货机构要倾听产业客户声音，建立满足产业客户多层次需求的专业投教体系和交流平台。”恒力衍生品学院院长管大宇对记者说。

来源：期货日报 作者：吕双梅