标的资产底部震荡 金融期权隐含波动率表现分化

上周国内市场以底部震荡为主，双创板块表现偏弱，宽基指数有探底回升迹象。美联储降息对港股的正面影响较大，根据A股和H股的比价效应分析，A股将逐步转强。从各期权标的资产今年以来的相关性看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.219，但中长期市场仍然呈现结构分化特征。

上周A股市场成交量先抑后扬，市场情绪有企稳回升迹象。各标的资产期权成交量与持仓量以共振为主，投资者在国庆长假前可继续采用双买策略，另外，本周三ETF期权9月合约到期，市场存在追逐末日轮的机会。

持仓PCR方面，上周各标的资产期权持仓PCR涨跌互现，并与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.608，较前一周升高8.5%；（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比小幅升高8.38%、3.69%与8.73%，创业板ETF期权持仓PCR为0.585，环比下降5.44%，科创50ETF期权持仓PCR为0.402，环比下降6.02%，各品种持仓PCR保持年内低位，表明标的资产下方空间有限，当前震荡筑底的概率较大。

从波动率角度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史14.6%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史33.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率处于历史31%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率结束持续向上修复态势；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率处于历史79.2%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率处于历史79.8%分位水平，隐含波动率小幅回落；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率处于历史69.3%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率处于历史63.2%分位水平，隐含波动率窄幅波动；创业板ETF近月合约隐含波动率处于历史67.6%分位水平，小幅升高。

整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率涨跌互现、窄幅波动，其中大盘风格指数期权隐含波动率在接近中位数水平后回落，而中小盘风格指数期权隐含波动率从历史高位回落。从历史规律看，中证500ETF期权隐含波动率仍有下行空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率有上行空间。

从期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率继续呈现近低远高的结构特征，上周隐含波动率开始回落，但结构未变，国庆长假在即，隐含波动率有重新走高的可能。中证500ETF期权隐含波动率的期限结构为近高远低，表明市场对中证500ETF降波的预期增强，而标的资产底部震荡，中小盘风格指数表现相对较强。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高，变化较快，市场对该标的资产走势的看法存在分歧，未来1个月降波的预期增强。

策略方面，方向性策略以正Delta为主，可配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF。波动率策略可做空中证500ETF期权波动率、做多上证50ETF期权波动率。

来源：期货日报  作者：于虎山