红枣期权丰富产业风险管理模式

降低生产成本、优化投资策略

针对市场的变化，郑商所积极准备、筹划红枣期权的上市，并将于2024年6月21日正式挂牌红枣期权，这意味着红枣产业的风险管理模式将会进一步升级。红枣期权上市之后，对于红枣产业主体风险管理、市场投资将带来积极变化。

枣为五果之一，是我国特有的果品。《诗经·豳风·七月》中就有“八月剥枣,十月获稻”的诗句。数千年以来，枣树主要种植在中原地区，直到2000年之后才开始在新疆大面积种植。新疆日照充足、气候干燥，非常适合枣树生长，逐渐取代中原成为我国红枣的主产区。2010年之前，枣树种植收益丰厚，这使得新疆枣树种植面积迅速扩大，红枣产量逐年攀升，随之供大于求的问题也凸显出来。2015年之后，红枣价格持续下跌，枣农种枣不挣钱，红枣加工企业利润被大幅压缩甚至出现亏损，红枣贸易商库存积压，红枣产业主体面临着巨大的市场风险。

针对红枣产业面临的诸多问题，2019年4月30日，郑州商品交易所（下称郑商所）上市了红枣期货，为红枣产业持续健康发展，加快产业升级进程创造了有利条件。首先，红枣期货上市当年，郑商所就开展了红枣“保险+期货”试点项目。截至2023年，郑商所在新疆累计开展了23个红枣“保险+期货”项目，惠及枣农数万，较好地保障了枣农收益，为巩固脱贫攻坚成果、助力乡村振兴发挥了积极作用。其次，红枣产业拥有了管理风险的工具，不仅通过卖出套期保值、基差贸易等操作，规避了市场价格不确定的风险，保障了企业稳健经营，而且红枣企业还借助期货实现拓宽销售渠道、增加融资方式，进一步发挥期货服务实体的功能。最后，红枣期货上市后，红枣价格更加透明，行业标准逐渐统一，加工水平明显上升，加快了红枣产业规范化、标准化的进程。然而，随着市场形势越来越复杂，单纯的依靠期货工具有时候不能完全满足红枣产业的风险管理需求，红枣产业主体精细化、个性化的风险管理需求不断提高。

针对市场的变化，郑商所积极准备、筹划红枣期权的上市，并将于2024年6月21日正式挂牌红枣期权，这意味着红枣产业的风险管理模式将会进一步升级，迈入新的“纪元”。红枣期权上市之后，对红枣产业主体风险管理、市场投资将带来以下积极变化——

一是红枣期权降低企业保值成本。期权工具，买方拥有权利，但不需要承担义务，因此企业运用期权工具保值的时候，整体风险可控。每年7—8月，枣树进入坐果期，这一时期红枣产量容易受天气因素的影响，红枣期货价格波动剧烈。红枣加工企业在卖出套期保值的过程中面临两难的境地。一方面，7—8月距离新季红枣下树尚有3至4个月的时间，市场存在高度不确定性，如果采取卖出套期保值的操作，可能会面临价格朝卖出套期保值头寸不利方向运行，承担追加大量保证金的风险。另一方面，如果天气正常，7—8月，红枣价格容易出现当年的高点，若不在这一时期进行卖出套期保值，可能错过好的保值机会。红枣期权上市之后，上述问题能够得到一定的解决。每年7—8月，如果市场出现企业满意的保值价位，企业可以买入远月红枣看跌期权进行保值，这样企业承担的最大风险就是权利金的损失。运用期权保值，不仅避免了追加保证金的风险，而且实现了锁定销售价格的目的。不仅如此，红枣期货与红枣期权都可以用来规避红枣价格风险，但是使用期货规避风险的同时，也放弃了潜在的收益，期权却能够在锁定最高损失的条件下，保留潜在的收益。

二是红枣期权有助于增加企业收益。红枣期权上市之后，红枣加工企业可以在持有现货的同时，卖出行权价格较高的看涨期权，增加企业收益，优化风险管理效果。例如，红枣加工企业A的生产成本为13000元/吨，截至6月17日，沧州市场红枣基准品现货价格为11600元/吨、红枣期货2409合约收盘价格为11140元/吨。在这种情况下，企业A不论是在现货市场销售，还是期货市场卖出套期保值都没有好的机会，只能被动等待。如果有了期权工具，企业A可以做一个简单的备兑策略，增加企业收益，间接降低自身成本。具体做法为：在市场卖出一个期限2个月、行权价格为13200元/吨的红枣看涨期权，权利金为80元/吨。如果2个月之后红枣期货价格没有涨到13200元/吨之上，那么企业A可以赚取权利金，增加企业的收益。如果红枣期货价格涨至13200元/吨，期货价格高于企业的加工成本，那么企业可以以13200元/吨的价格在期货市场锁定销售价格，实现盈利。

三是红枣期权能够降低风险管理成本。红枣期权没有上市时，各类机构只能运用期货工具构筑“场外期权”满足红枣产业主体的风险管理需求，这其中最典型的就是“保险+期货”。场内期权上市之后，合约更加规范，并且能够降低风险对冲成本，进而优化风险管理的效果。

四是红枣期权丰富投资策略类型。期货具有做空机制，因此不论价格涨跌，市场都有对应的操作策略。然而，如果市场没有明显矛盾，红枣价格可能会呈现震荡运行走势，市场没有好的参与机会。红枣期权上市之后，红枣投资进入立体化“作战时代”，投资策略更加多元，无论红枣价格上涨、下跌、还是震荡都有对应的操作策略。例如，当我们判断未来1个月，红枣期货价格将在11000~12000元/吨区间震荡运行时，可以分别卖出期限1个月、行权价11000元/吨、权利金为90元/吨的看跌期权和期限1个月、行权价12000元/吨、权利金50元/吨的看涨期权，构筑一个卖出跨式策略。若一个月后，期权到期时红枣期货2409合约的价格为11680元/吨，价格仍在11000~12000元/吨的区间内运行，那么我们就赚取140元/吨的权利金。

五是红枣期权可以实现精细化。在期权没有上市时，即使一位投资者对于行情研判比别人更精确，最终的投资收益也难以区分。期权上市后，投资策略更加精细，能够优化投资策略。例如，目前红枣期货2409合约收盘价格为11140元/吨。有3个投资者，投资者A认为红枣期货价格会上涨；投资者B认为红枣期货在未来1个月会上涨，且涨幅在5%以上；投资者C认为红枣期货在未来1个月会上涨，涨幅在5%以上，但是不会超过10%。1个月之后红枣期货2409合约涨至12000元/吨，在没有期权的情况下，三位投资者只能投资期货，最终的收益相同。有了期权之后，投资者A仍然买入期货，保证金为1114元/吨；投资者B购买一个轻度虚值行权价为11500元/吨、权利金为140元/吨的看涨期权；投资者C购买一个轻度虚值行权价为11500元/吨、权利金为140元/吨的看涨期权的同时，再卖出一个12100元/吨，权利金为80元/吨的看涨期权，构筑一个牛市价差策略。1个月之后，红枣期货2409合约涨至12000元/吨，投资者A的收益率为77.20%；投资者B的收益率为257.14%；投资者C的收益率为314.29%。

期权作为风险管理工具，能够满足红枣产业主体多元化、精细化、个性化的风险管理需求，是红枣期货的有效补充，有利于丰富风险管理工具，帮助提高红枣相关企业风险管理水平，进而更好地发挥金融衍生品服务实体经济的功能。同时，红枣期权能够进一步完善红枣期货价格形成机制，推动红枣产业业务创新，促进红枣产业健康发展。

来源：期货日报 作者：黄李强