四种策略的优劣对比

两部位组合的增强
期货投资的盈利方式有很多种，但很多投资者梦寐以求的却是大行情。但当大的交易机会来临时，能把握住的交易者却少之又少，所以投资者要重视研究、深入思考、不断积累，提高自己的实力。

笔者认为，低位大跌、中低位远月合约深度贴水、套利极端价差是期货投资的三种重大机会（由于高位做空胜率不高、风险难控，所以不包含其中）。但大行情带来的可能是千载难逢的重大机会，也可能是百年一遇的极大风险。在投资实践中，爆仓、穿仓等往往发生在大行情出现时，“最大的失败是差一点成功”说的就是这样的道理。

因此当重大机会来临时，我们应该采用什么样的策略抓住它们，值得研究和深思，就像乘风破浪的渔民遇上稀有的巨型蓝鳍金枪鱼，最终是赚得盆满钵满还是手忙脚乱连小船都翻了，取决于他们是否有足够的实践经验和合理的抓捕方案。

本文重点分析第一种重大机会——低位大跌抄底，并以今年2月5日中证500和中证1000股指期货处于低位、又遇大跌的情况为例，对比四种抄底策略的优劣。

2月5日临近收盘时，中证500ETF和中证1000ETF出现巨额成交。当日成交量是以往日均成交量的10倍左右，这种反常现象引起了很多投资者的关注，少数敏感的投资者迅速作出反应，把握住了这次机会，我们的朋友——大理的母先生就是其中之一。

但对大多数投资者而言，2月6日上午才是稳健的抄底时机，因为此时“三管齐下”：一是中央汇金公司发布关于大举买入A股指数ETF的公告；二是上一日成交额大增，投资者已经基本确定“国家队”买入了中证500ETF和中证1000ETF；三是当时A股指数已经处于历史低位。三个因素相辅相成，送出了实实在在的春节“大红包”，也就是低位大跌抄底的极好时机已经来临。

与股票投资者不同的是，期货投资者有四种抄底策略可以选择，即按现货规模买期货、使用杠杆买期货并设置止损、按凯利公式单买看涨期权、零成本零风险“远沽近买”看涨期权。

当然，这四种抄底策略也各有优点和缺点，期货投资者应该思考的是如何根据当时的市场情况和投资偏好，采取最佳策略（由于中证500没有上市股指期权品种，所以以中证1000指数为例进行分析比较）。

第一种策略：按现货规模买期货。

假如初始资金500万元，按现货规模买入中证1000股指期货，可买入约6手合约（按2月6日上午收盘均价4302点计算），若2月8日平仓，获利可超过80万元（按下午收盘价5002点计算），即（5002-4302）×6×200=840000。

由于基本没有使用杠杆，股指期货价格又处于低位，风险可控，再跌下去也不会出现爆仓风险。而且该策略还有一个好处，就是仓位较轻，2月8日盈利后可以不平仓，节后继续持有，还可以获取更大的利润。

总之，该策略盈利能力不差，容错能力也很高。

第二种策略：使用杠杆买期货并设置止损。

该策略获利可能大幅增加，但面临的风险也很大。仍以500万元资金例，最大限度地使用杠杆，即用6倍的现货规模建仓（止损设置为3959点），合计买入35手中证1000股指期货合约，2月8日可获利490万元，即（5002-4302）×35×200=4900000，几乎翻倍 。

值得注意的是，该策略面对的风险巨大，若止损设置较宽松，一旦市场行情继续下行，到达止损位3959点时，损失也是巨大的 。

因此笔者认为，该策略盈利能力超强，但容错能力不佳。

而且在实际操作过程中，如此大的杠杆别说跌到止损点，即便行情稍稍下挫，就要追加保证金，投资者的心理压力可想而知。

当然，该策略也可以按4倍、3倍、2倍进行杠杆递减，虽然盈利能力不断下滑，但容错能力却明显上升，可以根据投资者的风险偏好、心理承受能力、对行情认知能力找到平衡点。

第三种策略：按凯利公式单买看涨期权。

单买期权由于存在溢价高、时间易逝的双重不利因素，所以风险极大。因此要用凯利公式来确定每次的最佳下单量，避免“孤注一掷”。

经过分析和研究，已经确定本次投资机会确定性极强，看涨期权便只剩下时间风险，盈利的概率较高，故笔者认为可把胜率设定提高至55%，赔率设为1赔1。用凯利公式计算，投入资金比例为10%，即投资资金的最佳比例为本金的10%。

仍以初始资金500万元计算，500万元的10%为50万元，买入中证1000指数当月合约行权价4600点的虚值看涨期权100手（交易所限制个人投资者单个品种单月份期权最多买入100手）。2月6日上午的收盘价为50点左右，实际投入资金正好为50万元。

该策略在2月8日收盘前必须平仓。以平均收盘价420点计算，即（420-50）×100×100=3700000，盈利为 370万元。

但是，如果市场大趋势向下，或者基本不涨不跌，随着2月份第3个星期五结算日的到来，买入期权的权利金则会全部损失掉。

总之，该策略盈利能力超强，因为最大亏损是固定的，容错能力也算可以。

第四种策略：零成本“远沽近买”看涨期权。

和第三种策略一样，买入中证1000指数当月合约行权价4600点的虚值看涨期权（平均价位50点）100手，然后再买入现货规模的中证1000股指期货2409合约约6手，同时沽出相应数量的最远月即12月合约行权价4200点的看涨期权12手（2手期权对应1手期货），期权金收入可以抵消买入期权的全部成本。

该策略中近月期权必须在2月8日收盘前平仓。如第三种策略，可获利370万元，为初始本金500万元的 74% （期货盈利被沽出的看涨期权锁定，暂不计入盈利）。

由于有沽出的远月看涨期权获得的权利金保底，即使行情不按预期方向运行、时间到达，买入的近月期权全部归零，也几乎没有损失。

总之，该策略盈利能力很强，容错能力更强。

但这种策略也有很大的遗留问题，就是期货和远月看涨期权在期权时间值全部消耗之前，一直无法平仓，除了占用资金外，更不好的是机会成本太高，也就是由于看涨期权锁定了期货操作的利润，如果股市转牛，就会错过期货市场大涨的机会。

综上所述，这四种抄底策略可以说是各有千秋，孰优孰劣一时难以下定论，这就需要用逻辑学的“同一律”，确立一个统一的标准来衡量投资策略的优劣。

无论在哪个领域，人们都喜欢以成败论英雄，投资市场亦如此，盈利多的策略会被大多数投资者认为是好策略，但在期货市场摸爬滚打多年后我才明白，期货市场还会以“工龄”论英雄。翻阅期货投资的“历史”你会发现，轰动一时的“流星”很多，能够几十年或者几年内保持稳定盈利的“恒星”却非常少，因为有很多看似卓越的期货投资策略，也有其适合的投资环境，或许能够一战成名，但犯一次错误就可能黯然离场。

人非圣贤，孰能无过，投资大师巴菲特也曾坦言其多次判断失误。但“跌倒了就爬起来”这句再平凡不过的话在投资市场却未必适用，有些策略“跌倒了”能够重新站起来，有些策略一次失误就很难再回到从前。

十多年前，李剑曾在国内股票投资界提出“从产品角度严格选股的四项标准”，即独一无二、供不应求、量价齐升、永不过时，当时被朋友戏称为选股的“李剑产品标准”。今天，可以再提出一个“李剑期货策略选择标准”，即盈利能力和容错能力双优方是期货投资的上上之策。当然，这是我们的一己之见，大家可深入思考，继续讨论，找出适合自己的“策略标准”。

来源：期货日报 作者：李剑 李白雨