从期权平价看资产组合风险对冲

当投资者持有某个资产组合（比如股票期权、股票、期货、债券等）时，这个资产组合价值时刻受到标的资产价格的影响。一般来讲，资产组合价格变动总是和其标的资产价格变动紧密相关。此时，投资者应该如何操作才能使所持有的资产组合免于标的资产价格变动风险？投资者的这种避险需求正是资产组合风险对冲出现的动因。通俗来讲，资产组合风险对冲就是使投资者持有的资产组合对外部风险具备“免疫”能力。

　　现实中，一位持有股票多头组合的投资者为抵御市场下跌风险，通常以认沽期权多头、认购期权空头或者股指期货空头来对冲。与期货相比，非线性对冲是期权套保的最大特点。期货对冲利用期货可以与现货头寸线性相反的特点，从而达到规避风险目的。而利用期权则可以锁定特定价格区间的风险，在该价格区间外投资者依然有可能获利。

　　无论是使用期权还是期货来对冲风险，风险对冲背后的原理来自于资产组合的“可复制性”。如果一个资产组合可以通过其他基础资产进行复制，则该资产组合就可以用这些基础资产进行风险对冲，从而达到风险免疫的效果。那么哪些资产组合具有可复制性？一般可以用什么样的基础资产进行复制？

　　众所周知，金融衍生品的基本功能就是用于资产组合风险对冲。经典的Black-Scholes期权定价理论告诉我们，任意资产组合在理论上都可以通过标的资产和无风险资产进行复制。复制过程，就是一个风险对冲过程。特别是对于一个复杂的资产组合来说，在对冲过程中，理论上投资者需要连续不断地调整标的资产和无风险资产之间的比例，才能达到该资产组合的完美复制。然而，在现实中，连续调整不同资产比例将导致很高的交易成本。因此，从资产管理角度看，我们希望不需要频繁调整对冲比例，即使用“静态对冲”方法。倘若我们只能使用标的资产和无风险资产，就无法达到复杂资产组合的静态对冲。幸运的是，如果此时引入金融衍生品，譬如欧式认购期权，那么静态对冲会简单很多。

　　对静态对冲的理解，可以从一个简单的例子——欧式认沽期权开始。欧式股票认沽期权在到期日的价值，Max(K-X, 0)，可以拆解成三种“基础资产”——现金、股票和欧式认购期权的线性组合，即K-X+Max(X-K,0)。具体来讲，欧式认沽期权作为一种简单资产，可以通过三类基础资产进行复制：一份零票息国债（面额为K，到期时间T）多头、一份欧式认购期权多头和一份标的股票空头。这三类基础资产构成了欧式认沽期权的一个静态对冲组合。因此，欧式认沽期权和欧式认购期权之间可以通过其他基础资产组合进行相互转换，构成了著名的期权平价关系。

来源：上交所