期权功能有效发挥 企业经营更加稳健

近年来，国内外经济形势日趋复杂，大宗商品价格波动加大，实体企业管理生产经营风险的需求进一步增强。在此背景下，郑商所期权市场功能有效发挥，为实体企业规避价格风险提供了新的管理工具。

升级传统贸易模式，管理风险更加精细

相对于期货，期权套保策略更加丰富，对于企业提升风险管理精细化水平具有积极作用。中粮糖业作为国内最大的食糖贸易商之一，积极利用白糖期权为下游客户提供含权贸易服务，解决了客户采购成本超预算的问题。

2022年年初，国际市场新榨季供应偏紧预期强烈，市场认为原糖价格将保持高位运行，并带动国内食糖价格上涨。终端B企业对价格波动较为敏感，中粮糖业积极利用白糖期权工具，为该客户提供成交价最高限价服务，即在合同中约定最终采购成本不超过5950元/吨，同时买入白糖看涨期权，规避现货价格大幅上涨带来的风险。

2022年4月中下旬，巴西开榨压力显现，原糖价格出现阶段性回落，但考虑到国际能源价格持续上涨，预计国内外食糖价格下行空间有限，故在5月上旬，中粮糖业买入郑糖2209合约看涨期权。此外，国内疫情缓解后下游需求回暖，国内糖价开启了一轮上涨行情，郑糖2209合约自5800元/吨涨至6100元/吨以上。不过，国际市场上巴西供应进入高峰以及该国降税政策即将出台，预计原糖价格承压回落，国内糖价持续上涨动力不足。因此，6月中旬，公司贸销团队决定平仓郑糖2209合约看涨期权多单。

通过基差贸易与期权交易，中粮糖业现货销售价格为5687元/吨，较购入价格低155元/吨，通过期货套保弥补185元/吨，通过期权交易盈利12元/吨，期现货合并计算后盈利为42元/吨。

终端B企业根据中粮糖业的建议，于当年5月上旬、6月下旬分别进行点价，5月上旬实际成交价为5668元/吨，受益于基差走强与期货价格回落，较签订合约时的现货价格节约174元/吨；6月下旬企业实际成交价为5706元/吨，较签订合约时的现货价格节约136元/吨。通过点价合约，终端B企业采购均价为5687元/吨，较4月签订合约时的现货价格节约155元/吨，大幅降低了采购成本。

随着食糖产业的发展，市场竞争愈加激烈，对产业企业灵活运行期货、期权等衍生工具提出了更高要求。期权与传统贸易结合形成的新型含权贸易，不仅打破了传统贸易模式的业务瓶颈，而且为终端企业提供了更加个性化、更加丰富的服务，增强了服务产业链上下游的实际效果。通过含权基差贸易，终端B企业有效降低了采购成本，中粮糖业扩大了自身食糖贸易量，最终实现双赢合作。

根据期权类型的不同，含权贸易既可以锁定下游企业的最高采购成本，又可以锁定上游企业的销售收入。

受疫情、新疆棉制裁等因素影响，2022年棉花下游纺织市场持续走弱，纺企补库意愿偏低，导致新疆棉销售进度缓慢，商业库存处于同期历史高位。此外，美联储持续释放加息信号，全球大宗商品面临下行压力。

为防范价格下跌对轧花厂皮棉销售带来的冲击，中纺棉国际贸易有限公司（下称中纺棉）为某轧花厂量身打造了“基差贸易+期权”模式。双方约定，轧花厂采用“基差点价+买入看跌期权”的方式销售3000吨现货，由中纺棉买入看跌期权，轧花厂承担期权费。随后，轧花厂利用基差点价销售了2000吨货物。与此同时，中纺棉卖平看跌期权，并在棉花期货价格大幅下跌行情中，提前对未平仓看跌期权行权结算。轧花厂完成剩余1000吨货物的销售后，总计减少亏损约1566万元。

在棉花价格持续下跌的背景下，轧花厂面临库存亏损的风险。中纺棉通过“基差贸易+期权”的组合策略帮助轧花厂勇克时艰，既压降了套保成本，又锁定了销售收入，有利于增强企业抗风险能力和经营韧性。

巧妙防范价格波动，同时保留反方向收益

春节前后，陕西某油脂包装企业买入3000吨3月份执行的菜油基差合同，3月中旬企业按照合同约定进行点价采购。而进入3月，终端消费市场需求弱于预期，企业面临较大的库存压力，计划对1000吨菜油进行套保。

企业通过内外部环境评估认为，油脂包括菜油基本面偏弱，但经历了前期快速下跌后利空得到一定程度释放，短期反弹的可能性较大，而如果系统性风险爆发，那么将对油脂市场产生负面影响。企业库存压力可以随着包装油销售逐步化解，主要风险在于系统性风险下价格大幅下跌。经过分析，企业决定利用期权买权风险有限的特点进行套保，既能防范价格大幅下跌风险，又能保留获得收益的可能性。

除了利用买入看跌期权帮助企业管理库存、防范价格大幅下跌风险，也可以利用卖出看跌期权帮助企业降低采购成本。

2022年，受俄乌冲突、疫情反复等因素影响，聚酯产业链上下游价格波动较大。7月，在经历经济衰退预期升温、产业链全线下挫后，成本端原油市场有所反弹，PX及PTA价格稳步走高，市场情绪回暖。

2022年8月1日，国内某聚酯企业希望对一个月后的PTA现货采购进行套保，但认为PTA期货短期以振荡为主，为保留价格下跌带来的潜在收益，同时节省套保成本，企业决定卖出PTA虚值看跌期权。9月1日，PTA期货价格较一个月前小幅下跌，若用期货进行套保将亏损相应金额，但通过卖出看跌期权，在行情小幅下跌时，不仅没有产生亏损，反而获得权利金收益，总计盈利109.97万元。

在对现货基本面准确分析的基础上，企业通过卖出看跌期权进行套保，成功降低了采购成本，相比期货多头套保更好地保障了收益。

值得一提的是，浙江杭实化工有限公司（下称杭实化工）通过卖出甲醇看涨期权降低了现货持有成本，扩大了利润，也增强了销售竞争力。

杭实化工是甲醇行业重要的贸易商之一，年贸易量近100万吨，合作伙伴覆盖全行业的中大型实体企业。作为郑商所甲醇期货交割库，杭实化工不仅积极运用期货工具进行套保，而且灵活运用期权工具精细化管理价格波动风险。

2021年，在市场供应宽松、国内库存维持高位的背景下，为对冲价格下跌风险，杭实化工在与供应商签订1万吨甲醇进口合同后，分7次在不同点位卖出看涨期权，对尚未计价的货物进行保值。最终，现货价格下跌，杭实化工进口货物的售均价低于成本，而卖出看涨期权获得的收益抵减了现货市场的亏损，使得这笔进口业务扭亏为盈。

杭实化工副总经理梅卓航表示，期权市场为企业风险管理提供了更多优化空间，帮助企业在现货经营过程中实现降本增效。

郑商所相关负责人表示，下一步，郑商所将加大期权市场培育力度，进一步提升产业企业利用期货、期权综合管理风险的能力，助力相关产业行稳致远。

期权工具获得认可，呼吁上市更多新品种

随着市场培育工作的不断推进，风险管理理念持续深化。纯碱、玻璃、尿素、短纤等期货品种虽暂未上市期权工具，但相关产业企业已经开始探索利用场外期权产品，满足更加多元化、精细化的风险管理需求。

2022年以来，郑商所多次召开产业企业座谈会和论证会，参会企业纷纷表示，利用期权套保的成本更低，策略更加丰富，近年来纯碱、玻璃、尿素、短纤期货品种运行质量良好，希望尽快上市相应期权品种，既可以补齐场内套保工具，也可以为场外期权提供定价依据，从而为企业风险管理提供更多选择，规避价格波动对生产经营带来的不利影响。

来源：期货日报  作者：吕双梅

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