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美银和摩根大通"掐起来了":末日期权不会引发市场崩盘

创建时间:2023-02-24 18:18
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随着所谓的“末日期权(0DTEs)”风靡华尔街,市场上出现了两种截然相反的声音:一边,摩根大通刚刚警告了这种短期期权交易量的增长可能带来的危机;而另一边,美国银行却认为,这种风险被过分夸大了。

上周,摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 警告称,0DTE交易正在呈爆炸式增长,并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。这个相对不透明的金融角落是一颗潜伏在市场中的定时炸弹,可能引发“Volmageddon 2.0”式的市场崩盘。

2018年2月,一个追踪波动率的基金因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售。这场危机导致道琼斯工业指数和标普500指数大跌,被市场称为“波动性末日”(Volmageddon)。Kolanovic 认为,0DTE将对市场产生类似的影响,“历史往往是重复的”。

但美国银行却持反对意见。美银股票衍生品策略师 Nitin Saksena 和 Benjamin Bowler 站出来反驳称,0DTE不会导致所谓的“Volmageddon 2.0”,该期权背后的现实情况远比“Volmageddon 2.0”微妙得多。

美银认为,与导致2018年波动率暴跌的狂热相比,投资者目前的交易头寸——例如24小时内到期的标普500指数合约,对市场的威胁似乎较小。鉴于短期期权被用于CTA等多种不同的策略中,如果一种投资风格动摇,对更广泛股市的冲击是可控的。

分析师们普遍认为,自2022年年中以来,与标普指数有关的0DTE期权交易的激增放大了股票等基础资产的波动。据美银估计,目前此类合约平均占标普指数日交易量的40%至45%,而2021年的平均水平仅为21%。


       美银在报告中写道,一些人发出了警告,称交易者正在净做空赔本的0DTEs,从而为类似于5年前“波动性末日”的事件埋下了种子。但关于“谁参与其中”、“所采用什么样的典型策略”以及“有何种潜在市场影响”等问题比比皆是,不用过于恐慌。

Kolanovic 的模型显示,0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌,做市商被迫平仓引爆的危机,0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

但 Saksena 认为,美银对日内交易水平数据的仔细研究显示出,抛售不会这么快,现实情况远比 Kolanovic 所描述的要微妙得多。

在2018年,引起市场崩盘的“罪魁祸首”是旨在向投资者支付与股票波动率相反报酬的交易所交易产品。投资者的极端仓位助长了当时的危机,所有人都押注波动性会下降,导致市场容易出现剧烈逆转,甚至“滚雪球”效应,导致多数此类策略变得毫无价值。

而 Saksena 表示,目前引起市场震荡的因素,比如极度一边倒的仓位,基本不存在:

首先,一半的标普0DTE期权交易是“单边自动执行”,其中(1)75%的交易价格接近买入价或卖出价——比任何其他期限的交易都要多(2)交易量集中在当天早些时候的卖出价,以及当天晚些时候的买入价。交易员倾向于在上午买入期权,下午抛出;这种模式同样适用于看多和看空交易者,表明这不是一个单向市场。


       其次,美银计算出,0DTE的隐含波动率通常比较长期期限的期权有10-15个点的波动率溢价,与标普盘中已实现的波动率存在巨大差距。事实上,0DTE中隐含的波动率风险溢价(VRP),通常是较长期标准普尔500指数期权的2.5倍,这一水平可能与期权卖方泛滥的市场不一致。也就是说,Kolanovic 所认为的“0DTE波动率由卖方主导”的说法是错误的,事实并非如此。


      第三,尽管波动率较高,但0DTE的确带来了一些可观的回报。事实上,在2022年,在盘中1小时的时间间隔内持有标普0DTE 10-delta看涨或看跌期权,通常会产生超过5倍的(净)报酬率,有时还会上涨到20-25倍,证明了这正是散户投资者喜爱并以极低价格购买的“彩票”。这增加了投资者双向押注的动机,而不是倾向于有可能让市场遭受重创的一方。


      美国银行最后指出,虽然0DTE期权在理论上可以被“武器化”,在未来加剧市场的脆弱性,但迄今为止的证据表明,0DTE的期权头寸比一个简单的单向短尾市场更为平衡或者复杂。


来源:华尔街见闻

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