基本策略系列(四)卖空看跌期货期权策略

    卖空看跌期货期权是一种简单的短期期权策略。看跌期权是出售的权利。当你认为在未来一段时间内价格将上升，就可以采取这种策略。最好的结果是得到权利金，最坏的事情是标的物价格跌倒零。下图是此种策略的益损图：

　　可以看出，当期货价格高于执行价格时，不管价格有多高，收益是一定的，即期权权利金，当期货价格低于执行价格时，并达到益损平衡点时，收益逐渐减小至零，即不赔不赚。若价格低于益损平衡点，会出现亏损，且随着价格的下跌，亏损无限增大。

　　下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。

　　我们依然以上例中CBOT大豆期货为例，说明卖出看跌期权策略的应用。易知，CBOT大豆在经历了长达9年的大牛市，然而，在长期跌势中，也会有些上涨反弹，这时，卖出看跌期权策略便有了用武之地，这里，我们选取2008年8月11日至8月25日这段行情为例。

　　可以看到，2008年7月3日，大豆期货价格上涨到1650美分/蒲式耳，之后下跌直至8月11日，此时价格跌至1191美分/蒲式耳，在这之后，价格再呈上涨态势，并于2008年8月25日达到1378美分/蒲式耳的价格，然后行情继续呈熊市发展下去。若在8月12日投资者认为期货价格的上升只不过是熊市中的反弹，为了博取反弹的利润，他完全可以卖出看跌期权。假设在8月12日当期货价格为1200美分/桶时，投资者卖出一份执行价格为1180美分/桶的看跌期权，收取权利金50美分/蒲式耳。

　　这个策略的益损分析表如下：

　　损益图如下：

　　深度分析：易知，8月12日投资者卖出看跌期权后，希望期货价格上涨以获取全部权利金，果然，行情继续呈上涨态势，由于此时期权为虚值期权，看跌期权不会被执行，且随着到期日的临近，时间耗损会对头寸有利，因此我们可以期待获得此策略的最大收益，即权利金收入。然而，在8月25日当期货价格涨至1378美分/蒲式耳，行情恢复跌势，对期权头寸不利，所以期货价格自1378美分/蒲式耳下跌初期，投资者若担心之后的下跌是持续的，应当尽早平仓了解（除非手中有期货空头头寸），以免随着期货价格的持续下跌而造成已有的利润丢失。假设投资者在期货价格于2008年9月3日跌至1310时选择平仓，此时权利金为18美分/蒲式耳，投资者将获得32美分/蒲式耳（50-18=32）的收益，还是很不错的！事实上，在8月26日，当原油价格出现下跌势头时，卖者就要做好平仓的准备，这样可以得到部分权利金。值得一提的是，构建这种策略时，应当选择距离到期日较短的期权，因为时间耗损对于卖空期权是有利的，并且最大时间耗损发生在期权到期日前的最后一个月，因此，应当售出一个月或期限更短的期权。