基本策略系列(二)卖空看涨期货期权策略

    卖空看涨期货期权简单易行，是一种基本的期权策略，然而很难把握，它将使我们面对没有上限的风险，当你认为在未来一段时间内价格将下跌，就可以采取这种策略。下图是此种策略的益损图：

　　可以看出，当期货价格低于执行价格时，不管价格有多低，收益是一定的，即期权权利金，当期货价格高于执行价格时，并达到益损平衡点时，收益逐渐减小至零，即不赔不赚。若价格超过益损平衡点，会出现亏损，且随着价格的上涨，亏损无限增大。下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。

　　我们以美国NYMEX原油期货为例，说明卖出看涨期权的应用。

　　美原油从1998年最低10美元/桶的价格飙升到到2008年最高148美元/桶的高价，经历了长达10年的大牛市，然而，在长期涨势中，也不免有些下跌反弹，这时，卖出看涨期权策略便可发挥它的威力，这里，我们选取2008年5月21日至6月4日这段行情为例。

　　可以看到，2008年5月21日，原油期货价格上涨到135.91美元/桶，之后出现小幅下跌直至6月4日，此时价格跌至122.5美元/桶时，在这之后，价格再次呈上涨态势，并于2008年7月10日达到148美元/桶的历史最高价。若投资者预计价格将小幅下跌，之后还将呈上涨态势，为了博取价格下跌的收益，他便可以在期货价格跌至130美元/桶时卖出一份执行价格为136美元的看涨期权，收取权利金4美元。这个策略的益损分析表如下：

　　
    深度分析：易知，投资者卖出看涨期权后，当然希望期货价格下跌以获取全部权利金，果然，行情继续呈下跌态势，由于此时期权为虚值期权，看涨期权不会被执行，且随着到期日的临近，时间耗损会对头寸有利，因此我们可以期待获得此策略的最大收益，即权利金收入。然而，在6月4日当期货价格跌至122.5美元/桶时，行情恢复涨势，并在6月6日创出新高（138美元/桶），此时期权由虚值变为实值，权利金为2美元/桶，买者有可能行使权利，这时卖者最好平仓了结头寸（除非卖者持有有期货多头头寸），获利2美元/桶（4-2=2美元/桶）的利润，以免随着期货价格的持续上涨而造成更大的损失。事实上，在6月5日，当原油价格出现上涨势头时，卖者就要做好平仓的准备，这样可以得到部分权利金。值得一提的是，构建这种策略时，应当选择距离到期日较短的期权，因为时间耗损对于卖空期权是有利的，并且最大时间耗损发生在期权到期日前的最后一个月，因此，应当售出一个月或期限更短的期权。