国债期货知识简介

                               国债期货知识简介 
   
                                         目录

一、国债现货市场
1、国债现货市场简介
2、国债现券市场参与主体及参与结构
3、国债现券市场交易品种
4、国债市场交易模式
5、国债投资主要方式
6、银行间市场交易风险点
 
二、国债期货市场
1、什么是国债期货
2、国债期货合约介绍
3、国债期货的交割
4、国债期货部分交易案例
5、影响国债期货价格的主要因素
6、国债期货仿真交易
                                国债及国债期货简介

一、国债现货市场
1、国债现货市场简介
国债是中央政府根据信用原则，以承担还本付息责任为前提而筹措资金的债务凭证。主要包括记帐式、凭证式、储蓄式三类国债，其中记帐式国债占存量国债的80%以上。
国债投资具有免税性、投资收益稳定性，因此获得广大投资者的青睐。目前我国的国债市场分为一级市场和二级市场两个市场。
一级市场也称国债发行市场，一般是政府与证券承销机构如银行、证券公司等金融机构之间的交易。改革开放以来，我国国债发行方式经历了从80年代的行政分配，90年代初的承购包销，到目前的定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过程。
二级市场指的是国债发行后的自由流通市场，一般是国债承销机构与认购者之间的交易。我国国债目前主要在两个市场流通，一个是场内市场，即交易所国债交易市场，包括上海证券交易所和深证证券交易所；另一个是场外市场(OTC)，即银行间交易市场和商业银行柜台交易。其中银行间市场是国债交易最主要的市场，交易额占比达到98.87%。

（我国债券市场格局）

（不同参与主体的购债特点）

2、国债现券市场参与主体及参与结构
在我国债券市场上，不同的债券市场有不同的市场参与者。就银行间债券市场而言，其参与者全部是机构投资者。主要包括商业银行、信用社、证券公司、基金、保险机构、非银行金融机构和非金融企业等。其中商业银行是银行间债券市场的主体，约占债券市场的7成。
交易所市场投资者既包括券商、基金、保险、信托、财务公司等机构投资者，也包括一些个人投资者，其中保险公司和投资基金成为交易所债券市场投资主体。

3、国债现券市场交易品种
国债交易品种主要包括现券交易和回购交易，其中银行间债券市场交易品种包括现券交易、质押式回购 、买断式回购。交易所债券市场的交易品种主要包括现券交易和质押式回购。而商业银行柜台交易仅可以进行现券交易。
从目前市场现券和回购交易市场比例来看，回购交易是市场交易主体，在债券市场上回购比例约占6成，而现券仅占4成。目前银行间回购利率已成为市场利率的重要反映，1天、7天及14天回购是回购市场的主体。
其中，可用于国债期货交割的品种为记账式附息国债。记帐式债券是指没有实物形态的票券，以记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。由于记帐式国债发行和交易均无纸化，所以交易效率高，成本低，是未来债券发展的趋势。
附息债券是指债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息国债的利息支付方式一般是在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。

4、国债市场交易模式
目前银行间市场实行意向、确定报价、询价、确认成交的交易方式。凡成员确认的报价，由交易系统自动生成成交单，作为成交确认的有效凭证，并通过交易系统和结算系统生成结算合同，经双方确认后进入结算。交易方式主要以电话、网络为主。由于银行间市场采用询价交易模式，所以目前央行按《全国银行间债券市场做市商管理规定》选取做市商定期报价规范市场。
目前交易所市场国债的交易模式有三种：一是撮合系统，主要按照“价格优先、时间优先”原则对投资者的买卖委托直接进行撮合处理。二是大宗交易平台，大宗交易系统主要按照询价交易模式进行申报成交。三是固定收益平台，采用报价、询价和协议交易三种模式。
跨市场发行的国债可以在交易所市场和银行间市场相互转托管。目前，跨市场转托管的速度为T+1。

5、国债投资主要方式
国债市场现在投资方式多种多样，其主要投资方式有：长期持有、长期持有并巧用回购、博取价差、利用回购放大头寸。其中长期持有适合普通投资者和机构投资者，其主要考虑关键是国债的剩余期限及国债的到期收益率是否高于其他投资方式的隐含收益率，国债由于其免税效应获得普通投资者的青睐。
长期持有并巧用回购资金适用于机构投资者。机构投资者在持有债券时由于需要投资其他项目获得收益，可以使用国债回购的方式，支付回购业务手续费并获得资金。投资结束后一方面可以获得投资收益，另一方面获得国债在投资期间的利息。
博取价差对普通投资者及机构均适用，去年是整个债券市场的大牛市，整个国债价格处于上行中，这样可以像出售股票一样出售国债，从中获得价差收益。做价差收益的时候需要投资者关注市场利率变化情况及宏观经济情况，对债市价格有一定的判断，同时投资者需要选择流动性强、到期期限长的国债。
至于第四种方法通过国债回购放大头寸适合机构投资者，由于机构投资者需要投资于其他债券，一般会将国债质押出去，利用质押式回购获取资金。而这种交易可以操作多次，实际上可以起到放大资金杠杆的作用。

6、银行间市场交易风险点
国债由于是以国家信用发行，所以信用风险很小。目前银行间债券市场国债投资风险主要集中在三点：其一是市场风险，这里主要包括利率风险、通货膨胀风险。指的是利率变化或者通货膨胀变化导致国债实际价格的变化；二是流动性风险，这主要是国债无法变现的风险。实际上由于大多投资机构投资动机偏于一致，导致很多国债自发行后就很少有交易，债券待售现象明显，很多机构为了追求排名进行对倒交易；三是杆杠交易风险，之前提及到债券的回购放大头寸，但实际上由于采取标准券质押制度，一旦质押券价格下跌，就会出现质押品不足问题，融资方需要补券，这会令融资方面对资金压力，有些投资者甚至会出现爆仓。二、国债期货市场

1、什么是国债期货
国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。我国国债期货近期将在中国金融期货交易所上市。
2、国债期货合约介绍（我国5年期国债期货合约表）

这份合约表需要关注以下几点：
1）合约的标的设定一手的总价值为100万元，额定的票面利率为3%。在交割时，必须是距离交割日剩余期限为4到7年、种类为记账式附息的国债，只要满足条件的都能进行交割。
2）国债期货的报价不是全额报价，为了能更直观的表现出价格的波动，采取的是百元报价的方式。

                （国债期货仿真交易行情）
上图是国债期货仿真交易的报价截图，从左到右分别为代码、名称、开盘、最高、最低、最新、涨跌幅。

3）国债期货的最小变动价格为0.002元，每日的涨跌停板幅度为2%，交易所收取的最低保证金为2%（各期货公司会在此基础上加收保证金，以保证客户的资金安全）。

一些简单的计算方便理解（以合约价格没有变化，现价100为例，保证金比率按仿真交易的3%来计算）：
◆每购买一手所需的保证金为
一手总价值 * 保证金比率 = 1000000 * 3% = 30000元
（一般来说，期货公司会加收2~5%的保证金比率，因此日后一手合约所需占用的资金大约为4万到7万左右，目前仿真交易所占资金为3万元左右。）

◆如价格变动一个单位，即0.002元，一手合约的盈亏为：
0.002 * 10000 = 20元
即一手合约的最小盈亏波动为20元。

◆ 涨跌停板：假设100万元本金，国债期货价格100元，满仓可购入33手国债期货，做多。如遇涨停板，面额价值上涨2%，即2万元，最终盈利33*2=66万元，占总资金的66%，比重较大。3、国债期货的交割
1）交割月份及流程：
交割的月份：境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约大多数是3个，最多是5个。我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最接近的3个季月，符合国际惯例。可以避开春节、十一长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素的影响。
最后交割日为交割月的第二个星期五。国债期货采取滚动交割和集中交割相结合的方式。
国债期货交割流程：

 
第一阶段：最后交割日前的交割

滚动交割---意向申报日：
滚动交割---交券日

滚动交割---配对缴款日（上午）

滚动交割---配对缴款日（下午）

滚动交割---收券日
第二阶段：最后交易日后的交割

集中交割---最后交易日

集中交割----交券日

配对缴款日和收券日与之前相同。2）交割标的
◆修正久期：

上图是国债的数据表，其中需要关注修正久期，这一数值在国债期货的对冲中会有很重要的作用，该数据主要反映这只债券对利率变化的敏感度。
久期也称持续期，是1938年由 F. R . M a c a u l a y 提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。
修正久期 =  －[ 久期 /（ 1 + 收益率）] 
修正久期是计算当资本市场利率变化一个单位时，债券现值变化的百分比，该数据主要反映这只债券对于利率变化的敏感度。

◆国债期货因为债券种类繁多，故此用“名义标准券”作为交割标的。
名义标准券：实际上并不存在，是用实际的国债利用转换因子折算成的名义标准债券，用于交割。

◆转换因子：在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确认各可交割国债和各名义标准券之间的转换比例，这就是转换因子（conversionfactors,CF）面值1元的可交割国债，并假定到期收益率为3%时的该可交割国债净值就是该债券的转换因子。
交割价格=期货最终结算价格 * 债券转换因子 + 债券应计利息
转换因子概念可与升贴水的概念进行类比，较为容易理解。


                （国债期货转换因子表示例）◆最便宜可交割债券
最便宜可交割债券: 交割价格（即转换因子和期货价格的乘积再加上应计利息）与债券现货价格（净价）之间的差额成为交割利益。在交割时，国债期货合约卖出方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券被称为最便宜可交割债券（cheapest-to-deliver，简称CTD）。
为了保障卖方的权益，剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割，可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券（CTD）”进行交割。
    发票价格=期货交割结算价 * 转换因子 + 应计利息
    隐含回购率（implied-repo-rate, IRR）：卖空期货，买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率。

最便宜券：（隐含回购率–资金成本）差值最大的券。
    T-t：距离结算日的剩余期限。
    交割利润最大的债券就是最便宜可交割债券，不过可交割的债券种类繁多，一只只的计算会较为繁琐，下面提供经验法则，可以快速的进行大致判断。



4、国债期货部分交易案例
1) 单边交易
假设某时段，TF1306价格为97.802元，某投资者通过对市场以及走势图形的分析，判断出后市上涨的可能性较大，决定买入国债期货合约TF1306。
其账户资金100万元，出于风险管理的考虑，决定入三成仓位，即30万元，按保证金3%计算，购入10手TF1306合约。
一段时间后，TF1306上涨至98.354，该投资者认为继续上涨的可能性变小，决定盈利出场，那么最终盈利为：
盈利（不计手续费）= （98.354 – 97.802）* 10000 * 10  = 55200 元 ，收益率5.52%。2）国债对冲交易。
国债期货对冲主要难点在于对冲比例的计算，主要可用的是以下2种。◆面值法：在面值法中，期货合约的数目是根据债券组合的面值和对冲期货合约的面值间的关系确定的。这是最简单的计算方法，但是从数学上来讲也是最不精确的方法，没有考虑期货和债券可能对利率具有不同的敏感度，一般仅用来进行估算。面值法计算公式如下：

债券组合的面值=各债券面值之和
定息期货面值=一份定息期货合约的名义合约面值（100万人民币）

◆修正久期法
修正久期法可用来计算现货和期货头寸的利率敏感度，从而确定对冲比例。
计算公式如下：

举例说明：
某基金经理持有1亿元面值的A债券，现希望用中期国债期货完全对冲其利率风险。
          全价         转换因子      久期
 A债券   101.222       1.1013        4.67
 CTD券   104.183       0.9734        5.65

◆面值法：
对冲手数 = 101222000 /（104.183 * 10000 ）= 97.158手（约等于98手）

◆修正久期法：
对冲手数 = [101222000/(104.183*10000)] *(4.67/ 5.65) * 0.9734 = 78.170手（约等于79手）
从计算结果可以看出，两种计算方法的差距较大，故此面值法试用范围较窄，只可作为一个简单的大致参考计算，如需对冲，以修正久期法计算的结果为准。

3）替代性买入
某基金持有市值1000万元的股票组合，基金经理预测股市有下跌的可能，准备减少股票头寸以及买入国债来对冲可能发生的风险。
因资金有限，无法再调用1000万元来购买相应价值的国债进行对冲，因此考虑采用购买国债期货的方式，来提高资金的利用率。
买入10手国债期货合约，价格为99.876元，占用保证金约为30万元左右，合约市值998.76万元，完成对冲操作。

5、影响国债期货价格的主要因素
影响国债价格走势的因素非常多，主要可以归结为经济因素、政治因素、流动性因素及心理因素。其主要影响因素为：（1）宏观经济周期；（2）央行的货币供应量；（3）国债自身供需平衡；（4）市场利率水平。（1）宏观经济周期
由于国债是低收益低风险的投资，当经济状况较好时，由于股票，期货，实体经济投资等收益率较高，国债投资需求较低，国债价格走低，国债期货价格也走低，相反，在经济状况不好时，由于国债安全性高，收益较为稳定，投资需求增强，会导致国债期货走高，因此国债期货价格和经济整体呈现负相关的走势。

（2）央行的货币供应量
利率是货币的价格，央行通过增加或者减少货币供应量来调节货币市场，并以此来实现对经济的干预，就会对国债期货价格产生重要的影响，当货币供应量增加时，利率下降，国债期货价格上涨，货币供应量减少时，利率上升，国债期货价格下跌。

（3）国债自身供需平衡
国债的需求方主要包括：商业银行及其他金融机构，机构投资者，个人投资者。供大于求，价格下跌；供不应求，价格上涨。

（4）市场利率水平
国债是一种典型的利率商品，货币市场利率水平的高低与国债价格的涨跌有密切关系。 债券的价格和利率成反比。一方面，利率增加，信贷紧缩，可投资于国债的资金就减少，于是国债价格下跌。当市场利率下降时，信贷放宽，流入国债期货市场的资金就增加，需求增加，国债价格上升。

6、国债期货仿真交易
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