2020年08月19日

PTA 波动率年内难上升

2020年08月19日

从PTA中长期的“驱动类”和“估值类”指标推测,PTA的HV30和IV大概率将长期保持在低位区间振荡。


  从统计角度看,PTA历史波动率变化区间较窄,升波往往伴随价格下跌和成交放量


  一般而言,资产波动率通常有以下几种统计特征:一是均值回复性。波动率波动呈现区间振荡。二是聚集性。大波动后常见大波动,小波动后常见小波动。三是和收益率呈负相关性。四是和成交量呈正相关性。对PTA上市以来的30日历史波动率HV30进行统计分析后,发现其同样具有以上几个特征。


  就均值回归性而言,HV30的25%、50%、75%分位数分别为13.79%、18.66%和23.64%,也即HV30有50%的情况处在13.79%—23.64%。以布伦特原油作为对比,布伦特原油的HV30的25%、50%、75%分位数分别在19.98%、27.30%和36.90%。可以发现,PTA的HV30的波动区间明显偏窄。


  在3000多个样本中,PTA日收益率与HV30变化值具有-0.3以下的弱负相关情况约占20%,具有0.3以上的弱正相关情况占16%。显示下跌情况下,更容易出现HV30上升。


  而对成交量变化值和HV30变化值进行相关分析,约有1/3的样本显示两者具有0.3以上的弱相关,而具有弱负相关的样本数所占比例不足1/10。也即成交放量更容易带来HV30的上升。


  成本端及供需变化均会引发HV30波动,而低波动常出现在估值磨底期


  通常对标的资产的影响因素可以分为两大类:“估值类”和“驱动类”。而“驱动类”又可分为“成本类”和“供需变化类”。


  首先看“估值类”因素。由于PTA产业链相对简明,仅有石油化工一条路线,因此可选取“PTA/原油”,作为综合反映“原油—石脑油—PX—PTA”产业链毛利的估值指标。


  由下图可以简单明了看出HV30的低点大部分落在PTA/原油的低位区,其中以2020年至今、2016—2018年、2013—2014年较为明显。考察这几段时间可以发现,PTA均处于投产、扩产周期,供过于求明显,价格难以大幅上涨,而行业利润压缩后,PTA价格又因为装置负荷相对易调而难以大幅下跌,于是导致PTA价格窄幅振荡,波动率维持低位。



  图为PTA/原油的比价和HV30的对应情况


  其次看“驱动类”因素。以布伦特原油的波动率变化和PTA库存变化作为指标,可以看到布伦特原油的HV30变化值和PTA的HV30变化值有较强的正相关,PTA库存变化对PTA的HV30相对不明显,同时存在一定滞后性,库存明显走低一段时间后,PTA的HV30才有所走高。



  图为PTA库存、布伦特原油HV30和PTAHV30的对应情况


  PTA期权的IV和HV30走势基本一致,从未来估值、“驱动类”指标看,IV大概率维持在低位区间


  从年初至今的PTA期权运行情况来看,PTA隐含波动率IV和HV走势基本一致,IV在春节前维持19%附近波动,春节后短暂跳升至33%,之后快速收敛。在4月OPEC+减产取消后,PTA期权的IV随原油波动率上升至最高50%,而后保持下降趋势,特别是在6—7月,PTA的IV长期维持在19%附近振荡,和股票ETF跳升并保持宽幅振荡的IV形成鲜明对比。


  从供需端而言,近期虹港150万吨、台化兴业120万吨、福海创450万吨PTA装置相继恢复,月底还有扬子和三房巷等装置重启,虽然9月初有220万吨装置检修以及其他装置潜在轮检,但10月开始市场即面临新凤鸣220万吨、福建百宏250万吨等新装置投放。在目前聚酯负荷基本满开,需求进一步提升空间有限的情况下,年内PTA库存大概率保持缓涨格局,对应PTA估值难有抬升。



  图为PTA2101合约日线


  从成本端而言,尽管近期OPEC消息人士表示7月OPEC实际减产率在95%—97%,且EIA数据显示美国近期页岩油产量继续下滑,油价偏暖运行,但目前各国成品油消费同比改善有限,且后期也面临美国炼厂检修、美国大选等不确定性因素,因此年内出现大幅波动的可能性也较低。


来源:期货日报 作者:刘倡 鲍雪烨


发布时间:

互联网手机期货开户最低手续费 再送现金红包 点击查看详情

期权中国网声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议,请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。本网与网站内所含期货公司为合作伙伴关系,所载期货公司信息均为网络采集,若觉不妥请与本网联系!如需转载本网原创文章请注明来源为期权中国网,否则本网将依法追究转载方责任。

会员收藏
提示

收藏成功!

查看我的收藏>>

提示

您已收藏

查看我的收藏>>