2019年11月20日

运用芝商所离岸人民币兑美元期货捕捉投资机会

2019年11月20日

10月9日至11月上旬,离岸人民币(CNH)兑美元一改2019年4至9月初的贬值势头,出现一定幅度的升值,人民币贬值势头有所改善。实际上自9月3日开始,人民币兑美元汇率已经开始逐步企稳,10月升值趋势扩大,离岸人民币兑美元汇率最大升值幅度达到3%。而11月中旬,离岸人民币兑美元再度小幅贬值,未来离岸人民币兑美元汇率如何走,我们认为再度大幅贬值的可能性下降。



图为美元兑在岸人民币和美元兑离岸人民币即期汇率


   一般来讲,汇率走势短期取决于货币政策、资本流动性等,长期取决于基本面。按照购买力平价理论,在对外贸易平衡的情况下,两国之间的汇率将会趋向于靠拢购买力平价。购买力平价实质上是一个特殊的空间价格指数,与比较某一国家两个时期价格水平的居民消费价格指数不同,它是比较某一时期内两个国家的综合价格水平,而综合价格水平实际上反映一国的实体经济基本面。


   从经济增长基本面来看,10月以来,不论是中国,还是美国,甚至欧洲的德国受益于贸易摩擦缓和,出口增速回升,经济环比增长开始企稳。但是从长远来看,中国经济增长率远高于美国,发展潜力较好,叠加中国正在放弃地产驱动模式,制造业升级和企稳,使得人民币兑美元的长期贬值压力减轻。


   数据显示,美国10月零售销售月率实际公布0.30%,预期0.2%,前值-0.3%;美国10月核心零售销售月率实际公布0.20%,预期0.4%,前值-0.1%。此前,美国9月零售销售月率意外下降0.3个百分点,录得7个月以来首次下滑,主要是由于家庭在汽车、建筑材料、兴趣爱好以及网上购物的支出有所减少。


   11月美国密歇根大学信心指数为95.7,高于预期和前值的95.5。从分项数据来看,反映消费者对自身财务状况评估的消费者现况指数11月初值为110.9,低于10月终值113.2;反映消费者对未来一年状况评估的预期指数11月初值为85.9,高于10月终值84.2。总体而言,相比于10月,消费者对经济前景持更加乐观的态度。


   而中国目前消费受制于房价高企影响,居民房贷支出占比较高,消费受到挤压,短期消费对经济增长的驱动力有所不足。但是,中国制造业投资在10月企稳回升,贸易摩擦降温的情况下,中国制造业升级和触底迹象明显,这有利于缓解人民币贬值压力。


   从物价来看,中国CPI增速受猪肉价格上涨影响出现结构性的上冲压力,而美国CPI增速虽然回升,但不及中国CPI同比增速,因此从物价方面来看,人民币兑美元升值的空间短期也有限。数据显示,中国10月CPI同比增速升至3.8%,但核心CPI维持在1.5%的低水平;10月美国CPI同比增速1.8%,高于前值和预期的1.7%,扣除食品和能源之后核心CPI同比增速2.3%,低于前值和预期的2.4%。


   从国际资本流动来看,由于欧洲和日本负利率政策扩大,安全资产荒导致中美两国资产受到青睐。负利率带来的最显而易见的影响是,全球进入了资产荒时代。由于无风险收益率持续下滑,甚至在许多负利率国家,无风险收益率意味着是负收益,大家更倾向于购买隐含回报率有足够吸引力的资产。


   然而,由于中美利差是正值,叠加中国GDP同比增速虽然回落至6%左右,但远高于美国2%—3%的水平,国际资本更青睐中国资产。负利率对于中国资产很明显是有帮助的。对于海外的投资者来说,全球进入了一轮资产荒,中国资产整体的隐含回报率是比较高的。从利率水平看,中国资产的回报率非常具有吸引力。


   另外,美联储降息+扩表的货币政策组合,比较容易出现美元走弱的情况,尤其是美联储降息+扩表+美国经济增速放缓这三个因素叠加。从人民币汇率和中国A股历史表现来看,以往人民币贬值会触发资金外流,但是2019年人民币兑美元汇率“破7”并没有带来资金大规模外流,反而出现北上资金大幅增加的情况。人民币汇率与A股的相关性发生变化说明贬值带来的资本流出压力已显著减弱。


   近期,由于中美贸易摩擦缓和,全球主要经济体竞相货币宽松,市场风险偏好持续回升,股票市场和主要国家的债券收益率均明显反弹。然而,负利率时代,欧洲和日本等负利率资产必然带来安全资产荒,中美两国未来资产相对受益,但是鉴于美国公共债务膨胀和债务扩张,利率下行空间比中国大,因此中国资产更受青睐。


   鉴于离岸人民币兑美元不大可能再度大幅贬值,投资者可以运用芝商所离岸人民币兑美元期货(合约代码:CNH)来捕捉人民币兑美元汇率反弹的投资机会,或者开始负利率环境下配置中国资产的计划。当前离岸人民币兑美元期货流动性较强,截至2019年9月12日,交易量达到创纪录的5840张,具有一定的市场容量,且人民币汇率期货与芝商所其他合约的保证金可以相互冲销,有利于降低交易成本。  


来源:期货日报 作者:程小勇

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