美股在4月出现修复性反弹之后，5月开局不利，第一个交易日美国三大股指全线大幅下跌，尽管5月4日和5日再现反弹，但是预计整个5月美股走势并不乐观。根据美国经济增长基本面、美股估值、美股企业盈利和新冠肺炎疫情进展这几个指标构建的模型估算，5月美股大概率会出现新一轮下跌，但主导因素并非流动性，而是企业盈利下行、美股估值偏高带来的抛售风险。

从美国经济增长基本面来看，2020年一季度、二季度GDP环比折年率大概率会出现连续负增长，也就是我们通常说的“陷入技术上的经济衰退”。美国商务部发布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值萎缩4.8%，预期萎缩4%，前值为增长2.1%，创下2009年一季度以来最低环比增速。

美国全国商业经济协会4月27日发布的调查报告显示，新冠肺炎疫情蔓延导致美国经济大面积“停摆”，消费者开始脱离经济活动，一季度个人消费支出出现负值。同时，商业投资支出疲软，部分企业更为谨慎，在正式实施封锁措施之前就已经开始削减支出。2020年一季度，美国私人投资环比折年率下降了5.6%，而去年四季度为下降6%。不过，GDP数据的下降只是反映了3月最后两周经济活动的大幅下滑，逾千万美国人在这两周内寻求失业救济，二季度美国GDP环比下降幅度估计更大。

从4月的先行指标来看，二季度美国经济开局还是不理想。美国4月ISM制造业指数为41.5，尽管好于预期的36，但创下2009年5月以来最低纪录。此外，4月ISM分项指数方面，新订单、就业和库存均创下金融危机以来最大跌幅，更糟糕的是，产出预期更是历史上首次转为负值。

4月美国部分州已经重启经济，但是我们认为美国新冠肺炎疫情并不会很快结束，过快复工以及检测人数不足的情况下，美国新冠肺炎疫情可能会出现反复，感染率或重新回升到1以上。

最近明尼苏达大学发表的一项专业研究显示，因为潜伏期更长和更多的无症状传播，再加上更高的基本传染数（R0值），新冠肺炎比流感的传染力更强；基于最近几次全球大流行疫情的“经验”，新冠肺炎全球大流行可能持续18—24个月；新冠肺炎疫情不会很快结束，人们需要为今后2年可能出现的间歇性大暴发做好准备。

过快复工导致感染率重新回升，德国是一个现成的案例。4月28日，德国新增确诊病例1144例，是新增数连续5日递减后首度反弹。4月29日，德国新增确诊病例攀升至1608例，并在4月30日继续增加1601例。德国公共卫生官员报告说，德国境内平均感染率已由月初的0.7%跃升至4月28日的0.96%，一旦回升至1%以上，意味着必须重新采取必要的封锁措施。

对于美股而言，我们认为目前估值依旧偏高，未来面临估值调整的杀跌压力。根据彭博数据，美股三大指数的动态市盈率均已经超过了下跌之前的点位。以标普500指数为例，目前的动态市盈率为21.34倍，已经超出了“历史均值+1倍标准差”。

另外两个估值指标也显示美股还是高估。一个是席勒PE，截至5月4日，标普500指数席勒PE为26.61倍，依旧处于历史高位。统计数据显示，1870年至今，标普500指数席勒PE最高值为1999年12月的44.19倍，最低值为1920年12月的4.78倍，中位数为15.77倍。

图为标普500指数席勒PE

再看下美股总市值占GNP的比重，2018年，美国上市公司总市值占GNP的比重升至148.15%。最新测算的数据显示，截至2020年一季度末，美股总市值占GNP的比重略微回落至120.1%。一般来讲，美股总市值占GNP的比重超过100%，美股的估值就偏高。

笔者认为美股调整最大的压力来源于美股企业盈利的下滑。根据已经披露的财报显示，美国银行一季度净利润下滑45%，坏账拨备达36亿美元；高盛一季度净利润下滑46%，因疫情重创了其资产管理部门的业务；花旗一季度净利润下滑46%，坏账拨备49亿美元。根据Refinitiv的数据，预计标普500指数第一季度的收入同比增长将下降10.2%。FactSet预计，标普500指数11大子行业中将有10个子行业盈利预期同比出现大幅下滑，其中，能源行业盈利受损最为严重，降幅将超过50%；非必需消费品行业、工业以及材料等行业盈利降幅也将分别达26%、25.3%和18%。

因此，笔者认为美股在5月再次下跌的风险很大，投资者可以运用芝商所的微型E迷你期货来对冲美股下跌的风险。芝商所去年5月推出微型E迷你期货，这款产品的最大特色是合约规模小，保证金要求更低，但同样提供交易标普500、纳斯达克?100、道琼斯工业平均指数和罗素2000等美股指数的机会。流动性强，再加上在市场波动时可实现灵活的头寸管理，所以微型E迷你期货在一年间已交易了超过1.82亿份合约，2020年3月的ADV在四个指数中均超过200万张合约，大约27%来源于美国以外市场，非美国时段的交易量为22％，其中亚洲时段的交易量占一定比重，可见这款产品在亚洲市场也备受青睐。                              

来源：期货日报 作者：程小勇

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