2020年04月08日

运用期权捕捉疫情"黑天鹅"

2020年04月08日

新冠肺炎疫情正在欧美国家蔓延,市场一度陷入恐慌之中。3月至今,商品期货上演“跌停潮”,其中12个品种跌停。除了欧美主要股市大跌外,原油等大宗商品也出现大跌。最近还出现商品市场大涨大跌的高波动现象。


疫情对经济的影响


突如其来的疫情“黑天鹅”对全球经济影响备受关注。那么疫情发展对全球经济有多少影响?对此,市场上有很多种分析。例如,清华大学国家金融研究院认为,2020年全球经济衰退是大概率事件。以意大利为例,据计算,2月至5月疫情对消费的冲击是580亿欧元,占意大利GDP的2.5%。由于现在人类对病毒的认识还不全面,各国的防控策略和效果、对药物和疫苗的研制,尤其是人类与病毒的关系不确定性太多,所以预测疫情对经济的具体影响较大。


不过,正如世卫组织的总结,中国的疫情防控成就给世界人民战胜病毒以希望。借助于中国的防控隔离经验,例如,天气逐步变暖,在高温下病毒不活跃;已经发现一批有效的药物;疫苗的临床试验等,各国开始重视并加以切实应对疫情,或许,我们会超预期地发现,全球疫情或在第三季度甚至第二季度末基本得到控制。总之,或早或晚,疫情终将过去,生活还将继续。


市场高波动的结果


如今,疫情影响消费的同时,也会影响供给。如果认同“疫情终将过去”这样的观点,我们就可以沉着应对当前的市场高波动。以原油为例,表面上看,原油价格大跌是沙特和俄罗斯谈崩了。实际上,随着疫情蔓延,刚开始是中国的原油需求在短期内突然消失,而随着中国复工复产,欧美疫情又开始大规模暴发,全球原油需求短期还会萎缩。如果按照疫情发生前(布伦特原油65美元/桶)的价格,根本卖不掉原来的产量供给,所以只能降价。


那么原油价格的均衡点在哪里?让我们看一看原油的生产成本,美国主要页岩油公司的生产成本约在50美元/桶,巴西深海油田的生产成本在49美元/桶;委内瑞拉重质油的生产成本在23.5美元/桶,但管理成本高,综合估计成本在40—50美元/桶;加拿大油砂的生产成本在41.1美元/桶;中国胜利油田的生产成本在49.5美元/桶(体制成本高企)。虽说沙特、伊朗、伊拉克、俄罗斯、科威特等国的原油生产成本都很低(大多低于20美元/桶),但仅靠那些生产成本低于30美元/桶的国家生产,全球原油肯定不够用。结论就是,只要经济恢复正常,原油价格迟早要回归到正常水平。


风险应对策略


投资者该如何应对市场的高波动?一般而言,投资者可以逢高沽空,也可以逢低做多。问题是,何为高?何为低?


目前市场风险已经不是来自于对基本面的分析,而是如何把握市场节奏、如何控制杠杆。面对复杂的市场环境,最重要的就是投资心态,对手就是投资者自己,保证金占用可以少点、再少点。轻仓、灵活可能是投资成败的要点。


策略上,投资者能否利用“期货+期权”组合进行不对称对冲呢?理论上是可以的。比如,中国的疫情控制较好,中国的蓝筹股估值低,虽看好沪深300指数,但担心国外疫情扩散,北上资金撤离导致恐慌情绪蔓延。此时,可以在买入沪深300股票组合(或沪深300ETF)的同时,买入沪深300股指看跌期权加以保护。如果指数大跌,股指看跌期权头寸可以弥补现货组合的短期损失;如果指数大涨,现货组合可以充分享受收益,看跌期权只损失了很有限的期权费。


当然,高波动则意味着高期权费,在恰当的时机也可以考虑卖出看跌期权,赚取期权费,如指数极低或国外疫情快接近峰值时。当然,在实际运用时,这些策略都需要根据具体情况进行量化计算,并加以构建。                       

来源:期货日报 作者:吴守祥

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