2018年11月28日

较高安全边际下卖出长期期权

2018年11月28日

依据期权到期期限的长短,可将期权分为短期期权和长期期权,二者并无严格界定,通常认为一年以上到期期限的期权为长期期权,一年以下到期期限的期权为短期或中期期权。从国内期权交易状况来看,成交量集中在近月合约,也就是短期期权。然而,这并不意味着长期期权功能不及短期期权。

   图为上证50ETF期权各月份合约某日成交持仓对比

   事实上,长期期权在特定市场情形下会优于短期期权。本文以看涨期权为例,说明在较高安全边际下,与短期期权相比,卖出长期期权更为适合,稳定赚取权利金收益。

   长期期权的权利金更昂贵

   表面上看,长期期权只是存续期较长而已,而这使得长期期权的权利金更昂贵。由期权定价理论可知,期权权利金由时间价值和内涵价值构成,在内涵价值一致的前提下,期限越长,时间价值越大,所以长期期权的权利金明显大于短期期权。

   以豆粕期权为例,假设当豆粕期货价格为3000元/吨,波动率是15%,无风险利率为5%,利用二叉树模型分别计算一个月期和一年期期权,在不同执行价格下的权利金,其对比如下表所示。


   表为长短期看涨期权权利金对比

   由表可见,在不同的执行价格下,长期期权的价格均高于短期期权。

   值得注意的是,这只是从总的绝对量角度来讲,如果以日为单位,结果会有所不同。以执行价格为3000元/吨的平值期权为例,一个月期看涨期权每日权利金为1.9375元/吨,一年期看涨期权每日权利金为0.7055元/吨。换句话说,假设其他条件不变,每经过一日,年度期权减少0.7055元/吨,而月度期权减少1.9375元/吨,这从二者的Theta值比较中也可窥见一斑。从数值上看,卖空月度期权盈利更多,但是在较高的安全边际下,卖空长期期权也许更合理。

   图为两类期权的Theta值对比

   在这里,所谓的较高安全边际是从两个角度而言的,一是从技术角度分析,在日线以上级别的图表中,当价格触及重要的支撑压力位,并且已经有反向运行迹象时,可卖出支撑位上方的虚值看涨期权,或压力位下方的虚值看跌期权;二是从基本面角度看,当商品价格运行至成本线附近时,可卖出长期看跌期权。

   需要说明的是,安全边际高并不是预期价格在短期内会反向运动,而是指价格在长时间内有较高概率不会超过关键位置,所以更适合卖出期权,而不是买入期权。一旦买入期权时遭遇价格反复振荡,迟迟不能向预期方向运行,期权多头头寸将遭受时间价值衰减风险,而卖出期权则可以赚取时间价值,

   以上证50ETF为例,2018年1月底,上证50ETF期权上涨至两年半内高点,后期大概率面临调整,所以尝试卖出长期看涨期权。然而,受合约设置的限制,当时可卖出的最长期限的期权为9月合约,存续期约8个月左右。假设交易者卖出“上证50ETF购9月3.4”,得到权利金0.1564元/份。为方便比较,假设同时卖出“上证50ETF购3月3.4”,得到权利金0.044元/份。

   表为卖出长短期期权交易盈亏比较

   由上表可知,长期期权在标的资产下跌过程中盈利更多。原因在于,如果卖出短期期权,两个月内便能赚取全部收益440元,但是此时期权到期,后期标的价格持续下跌已经无法使交易者继续获利。然而,卖出长期期权则不同,在9个月内都可以赚取时间价值衰减收益,这是其最大优势。此外,当标的价格大幅下跌后,很难在短时间内再度持续上涨,所以持仓压力大大减弱。

   简而言之,只要标的价格在长时间内不超过执行价格,卖出长期期权就能长期赚取时间价值,而短期期权则只能赚取小额时间价值,白白浪费有利行情。

   总之,在实际交易中,要结合市场预期合理选择合约,才能发挥期权最大优势。    


来源:期货日报 作者:王晓宝


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