2018年11月21日

裸卖期权要小心

2018年11月21日

裸卖期权,是指不做任何保护单纯卖出期权,作为简单有效的交易策略,裸卖期权魅力独特。一方面,该策略盈利可测,其最大收益是得到的权利金,避免了期货交易中的止盈问题;另一方面,也是最重要的,裸卖期权胜率较高。以白糖看涨期权为例,当标的价格为5000元/吨时,卖出两个月后到期、执行价格为5200元/吨的看涨期权Call@5200,只要在两个月内白糖期货价格不超过5200元/吨,便可赚取全部权利金收益,而不必关心价格到底是怎么波动的,极大减轻了交易者对行情的依赖性。

   然而,有过实际经验的交易者体会到裸卖期权会“上瘾”,初次尝到甜头,后面会经常性地卖空期权,因为真得很轻松。事实上,交易者应当谨慎,一旦价格大幅反向波动,裸卖期权可能亏损严重,甚至吞噬前期全部利润。因此,在一定防护措施下卖空期权,低风险赚取时间价值是更加明智的做法,这里便涉及到裸卖期权的价差化。

   本文以熊市看涨价差组合为例,它是指卖出看涨期权,同时买入一手相同到期日、更高执行价格的看涨期权的组合交易方式。该组合具有收益风险均有限的损益特征,理解为赚取时间价值的一种保守的交易方法,卖出一手看涨期权是为了赚取时间价值,但是担心上方风险无限,从而花费少量权利金卖出一手更高执行价格的看涨期权,以限制风险。

   接上例,当标的价格为5000元/吨时,卖出两个月后到期、执行价格为5200元/吨的看涨期权Call@5200,得到权利金67元/吨,为防控价格大幅上涨带来的亏损,可同时买入一手相同到期日、执行价格为5300元/吨的看涨期权Call@5300,付出权利金43元/吨,从而构建了熊市看涨价差组合。

图为卖空看涨期权

   图为熊市看涨价差组合

   由上图可知,当价格大幅上涨时,裸卖看涨期权会面临较大风险,而熊市看涨价差组合最大亏损为76元/吨,这是由于买入Call@5300的盈利能够时时对冲Call@5200的亏损,所以不会无限亏损下去。作为代价,当价格下跌时,熊市看涨价差组合最大盈利仅为24元/吨,远远小于裸卖看涨期权67元/吨的潜在收益。显然,与裸卖空看涨期权相比,熊市价差组合赚取时间价值时,不必担心亏损无限增大。

   对于卖出看跌期权而言,当然可以依据搭配买入更低执行价格的看跌期权,构成牛市看跌价差组合,从而有效降低亏损,在此不再赘述。除此之外,裸卖期权时,遵循以下原则也能够提高交易胜率:

   一是在熊市中卖出看涨期权,牛市中卖出看跌期权。虽然在牛市中卖出看涨期权,熊市中卖出看跌期权潜在利润丰厚,但是很容易造成损失。因此,为了减少损失,提高裸期权卖出策略盈利的概率,当标的物价格上涨时卖出看跌期权,标的物价格下跌时卖出看涨期权是不证自明的做法。

   二是亏损时设置退出点。退出点,是指投资策略中的一个价格(标的物价格或者期权价格),为了限制损失,投资者在该点买回卖空的期权将空头平仓。退出点的确定是裸期权卖出策略中最重要的部分,交易者必须利用该点作为防护,限制损失,控制裸期权所隐藏的巨大风险。

   作为期权卖出方,有两种设置退出点的方式,一种是基于标的物价格,另一种是基于期权价格,但是由于影响期权价格变动的因素多且复杂,在许多情形下,即使标的物价格变化不大,期权价格也可能变动非常剧烈。因此,投资者最好基于标的物价格设置退出点,比如,当标的物价格达到期权执行价格时将期权平仓。

   三是投资者有利可图时,考虑尽早兑现利润。卖空期权风险巨大,当空头期权贬值到最初权利金的70%以上,距离到期日还有一段时间时,若对未来标的物走势不确定,可以考虑兑现利润,结束交易。为了额外的30%权利金收益而去冒较大危险,也许并不明智,当然这是因人而异的。


来源:期货日报 作者:王晓宝


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