2020年03月11日

美联储或再次降息 运用联邦基金期货捕捉交易机会

2020年03月11日

2月下旬至今,随着新冠肺炎疫情在境外蔓延,全球新一轮避险情绪升温。3月3日,美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点,至1.00%—1.25%,同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。笔者认为,美联储降息反映全球经济面临疫情冲击的担忧,自2008年金融危机之后,美联储货币政策决议往往很大程度上会考虑金融市场的稳定性。



图为芝商所FedWatch工具测算的美联储降息幅度及相对应的概率


3月18日,美联储即将迎来每月的例行会议,是否还会再次降息呢?芝商所FedWatch工具显示,通过联邦基金利率期货测算,美联储在3月18日议息会议上降息25—50个基点的概率为69.4%,而降息50—75个基点的概率为30.6%。


从货币市场来看,3月10日,美联储增加了向市场提供的临时资金规模,因为在应对全球信贷紧缩风险方面,美联储面临着越来越大的压力。根据本周一发布的声明,纽约联储将加大本周隔夜和定期回购操作的规模。


衡量银行部门风险的一个关键指标,即FRA/OIS利差,飙升至2011年以来的最高水平,美元掉期利差也在扩大,表明美国市场的压力越来越大。如果官员们担心市场混乱或贷款紧缩会增加世界陷入衰退的可能性,这或再次迫使美联储采取行动。


从历次美联储紧急降息措施来看,美联储选择紧急降息的原因一般在于遇到较为重大的风险事件。美联储上一次紧急降息操作还要追溯至2008年10月8日,降息的原因在于雷曼兄弟倒闭引发了市场对于经济衰退的担忧,自此之后,美联储并未再度采取过类似行动,因此,本次美联储宣布紧急降息,或意味着美联储内部对于当前风险状态的评估已达到一定等级。


本次美联储紧急降息,主要是基于以下几个原因:首先,疫情对经济的威胁越来越大。美联储的声明表示,美国经济的基本面仍然强劲,然而,新冠肺炎疫情对美国经济活动构成的风险加剧。鉴于这些风险,同时为了实现最大化就业和价格稳定的双重目标,联邦公开市场委员会(FOMC)决定降息。


美联储正密切监测事态发展及其对美国经济前景的影响,将使用其工具并采取适当行动支持经济。从美联储主席鲍威尔决议公布后的讲话来看,鲍威尔提到,降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲,货币政策是提振经济的重要工具,但一次降息不足以解决供应链问题,财政当局可能提供支持,目前美联储还没有考虑其他措施,而降息可以避免金融环境收紧。


其次,美股估值偏高,存在泡沫破灭的可能。从美股估值来看,标普500指数估值除了2001年互联网泡沫时期外,已经升至历史高位,与1929年美国经济大萧条时期齐平,标普500席勒PE(Shiller PE Ratio)在3月4日达到29.71,这说明美股泡沫已经临近极值。美股下跌极易导致系统性金融风险,进而引发巨大的社会和政治问题,因此,在美股大幅下跌的背景下,美联储不得不通过降息来缓解流动性紧张危机。


再次,金融市场异常脆弱,财政状况恶化,货币政策宽松空间有限。尤其是美国企业债务高企和信用风险并存,叠加政府部门高债务和高赤字,使得美国经济放缓是大概率事件,并不排除出现衰退的可能。


最后,触发美联储继续降息的一个重要原因是国际原油暴跌。3月5日,OPEC+在维也纳开会并没有达成扩大减产规模的协议,这使得国际原油市场价格进入“你死我活”的生存游戏。在低油价的冲击下,一些下游石油消费行业可能受益,但是并非油价越低越好,可能带来的是通缩风险:一是低油价可能导致产油国石油财政收入锐减,经济滑坡,投资乏力,需求进一步萎缩;二是石油美元在低油价的情况下萎缩,导致美元国际流动性收紧,美国等资本市场急剧波动;三是石油开采等油服行业利润急剧下滑,债务风险上升。目前,能源企业发行的垃圾债券占美国债券市场总市值的17%。全球能源咨询公司wood曾表示,原油价格每下调10美元/桶,原油板块就将承受约40亿美元的现金流损失,且多数企业2020年的企业预算基本将原油(Brent)目标价设定为58美元/桶。


因此,投资者可以运用芝商所旗下的联邦基金利率期货来捕捉美联储降息带来的投资机会。联邦基金期货合约根据国际货币市场指数(100减去利率报价)报价,基于交割月期间生效的日均联邦基金利率以现金结算,该利率由纽约联储银行公布。当然,投资者也可以通过做多短端美债利率期货来获得交易机会。


来源:期货日报 作者:程小勇

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