2019年01月24日

美国政府长时间"停摆"隐忧加剧 运用美债期货对冲风险

2019年01月24日

截至1月22日,因国会参议院未能在2018年12月21日午夜前就短期拨款法案达成一致引发的美国政府“停摆”已经持续了30天,刷新了历史纪录。


从历史交易数据看,美股受政府“停摆”的影响不大。自1977年“停摆”以来,在已发生的19次政府“停摆”期内,标普500指数走势积极的情况占到将近一半。其中,在出现政府“停摆”的7个年份里,标普500指数的平均年回报率为16%,高于标普500指数所有年份平均年回报率13%。利率方面,在出现政府“停摆”的年份,10年期美国国债的收益率高于没有出现政府“停摆”年份的收益率。


然而,市场对美国政府“停摆”带来的担忧逐渐升温,美国政府关门的负面影响开始显现。随着制造业指标和消费者信心的下滑,有迹象显示,美国经济增长的步伐正在放缓。


令人担心的是,白宫官员和国会工作人员在未来几天内并没有会议安排,特朗普预计也不会露面。据评级机构此前估算,受政府部分关门影响,截至1月11日,美国经济将损失36亿美元,此外,如果关门再持续两周,损失将达到60亿美元,超过特朗普向国会要求的57亿美元建墙费用。


首先是消费问题,美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为90.7,创2016年10月以来新低,预期为96.8,前值为98.3。美国消费信心骤降至特朗普当选总统之前的低点。就业市场短期也有所反应。截至1月5日当周,未经调整的联邦雇员首次申请失业救济人数跃升至10454人,是截至2018年12月29日当周的两倍、截至12月22日当周的10倍。


其次是债务上限问题,如果美国政府“停摆”持续到3月1日,债务上限将成为几个月内困扰美国经济的大问题。美国财政部公布的数据显示,截至2018年年底,美国的债务高达21.974万亿美元。美国研究机构Bonner & Partners预测称,这近22万亿美元的债务与美国的GDP之比已经高达111%。特朗普和民主党人围绕修建边境墙的争执,可能会使美国政府在处理债务上限的问题上变得更加复杂。


最后市场忽略的一个风险就是信用债问题。2018年11月至今,美国信用债收益率没有明显下降,与10期国债收益率持续回落的走势相反,美国投资级信用债收益率在5.2%左右高位振荡。自2008年金融危机之后美国经济的复苏离不开企业加杠杆。BIS数据显示,截至2018年二季度,美国企业杠杆率、资产负债率分别升至74%、33%,创下历史新高。而企业加杠杆并非通过银行贷款,而是通过大规模发行信用债。美国信用债发行规模占GDP比重在2010年由不足1%攀升至9.5%。信用债发行也不是大问题,但是发债企业的“资质”不断变差,这就可能形成新一轮债务违约。2008年至2018年,美国中低评级的信用债(投机级和投资级中最低档的BBB级)发行占比从55.9%跃升至62.3%。在当前美国企业利润回落和2019年信用债集中到期双重因素冲击下,并不排除美国企业从加杠杆到疯狂去杠杆的反身性冲击。


从确定性来看,一旦美国经济增长放缓,美元融资利率和美债收益率大概率是回落的,因资金需求会逐步下降。投资者可以运用芝商所美债期货对冲潜在的利率下降风险,即买入2年期或10年期、超长10年期美债期货,或者买入2年期或10年期、超长10年期美债看涨期权。



表为芝商所利率衍生品日均成交量


从流动性角度来看,芝商所旗下的美债期货在2018年连续第三年创下成交纪录,年增长率为22%,投资者越来越多地转向利率期货,因其具有流动性、资本效率和资产负债表表外利率敞口。此外,芝商所已顺应市场需求,自2019年1月13日起将2年期国债期货(代码:ZT)的最低价格涨幅减半(至1/32的1/8),有助价格发现以及降低执行成本。对于所有美债期货而言,盘面深度可以通过99%交易日的最小交易变动单边变动而出现改善。            


来源:期货日报 作者:程小勇

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