2019年12月22日

沪深300股票股指期权合约解读

2019年12月22日

2019年12月23日,我国金融衍生品市场迎来具有里程碑意义的一天,上交所、深交所沪深300ETF期权,以及中金所沪深300股指期权三大金融期权新品种同时上市,金融市场衍生品风险管理工具库持续充实壮大。


   三个新的期权品种听起来有些类似,都是沪深300期权,这些新的期权品种的合约规则有何特点,不同交易所的期权合约有何异同,参与期权交易有哪些需要注意的地方,本文带您一探究竟。


   合约标的


   三大金融期权新品种的合约标的不同,具体如下表所示:



   沪深交易所的新期权品种均为ETF期权,但合约标的对应不同的ETF,标的代码不同,价格走势上可能也会有一定的偏差。此外,在进行备兑策略和保护性策略的时候也需注意,需要持有期权合约对应的标的ETF。


   股指期权的合约标的为沪深300指数,注意是沪深300指数,而非股指期货。


   交易时间


   上交所及深交所的交易时间保持一致,为每个交易日9:15至11:30及的13:00至15:00,其中9:15—9:25为开盘集合竞价时间,14:57—15:00为收盘集合竞价时间。中金所交易时间则略有不同,其开盘集合竞价时间为9:25至9:30,其中9:25—9:29为指令申报时间,9:29—9:30为指令撮合时间,其他则与沪深保持一致。


   每个交易日9:20—9:25 ,以及 14:59—15:00,沪深两市不接受撤销申报;其他接受交易申报的时间内,未成交申报可以提交撤销指令。此外,需注意熔断对沪深期权合约连续竞价时间的影响。


   合约代码


   不同交易所的期权合约代码规则有所不同,整体上都包含了期权标的、认购(看涨)认沽(看跌)类型、到期月份、行权价格等因素。


   深交所ETF期权合约代码构成:标的证券代码+C(认购期权)或者P(认沽期权)+到期月份+M(代表月合约序列)+行权价格+合约版本号(首次调整改为“A”,再次调整改为“B”,依此类推)。例如,159919P2109M003000A为深交所300ETF认沽期权,行权价格为3元,到期月份为2021年9月,合约首次调整。



   上交所ETF期权合约代码构成:标的证券代码+C或者P+到期月份+合约版本号(未经调整为“M”,首次调整改为“A”,再次调整改为“B”,依此类推)+行权价格。例如,510300C2003M04000为上交所300ETF认购期权,行权价格为4元,到期月份为2020年3月,合约未经调整。



   中金所股指期权合约代码构成:IO合约月份-C或者P-行权价格。例如,IO2011C3500为中金所沪深300股指看涨期权,行权价格为3500点,到期月份为2020年11月。


   ETF期权涉及除权除息时,行权价格和合约乘数会相应调整,合约代码也会发生改变。下图为上证50ETF期权发生除权后的合约举例。



   期权的合约代码较为复杂,投资者在交易时可以直接通过交易软件打开目标合约月份的T型报价图,并选择目标期权合约进行交易。


   合约月份


   上交所及深交所挂牌的ETF期权合约月份均为当月、下月及随后两个季月。以当月合约为2月为例,次月合约为3月合约,其后两个季月合约为6月合约及9月合约。


   中金所挂牌的沪深300股指期权合约月份为当月、下2个月及随后3个季月,覆盖的时间范围相对更长。以当月合约为5月为例,下2个月合约分别为6月、7月合约,其后3个季月合约分别为9月、12月以及次年3月合约。


   需要注意的是,沪深300股指期货的合约月份为当月、下月以及随后2个季月,与股指期权有所不同,存在部分股指期权合约月份没有对应股指期货合约的情况。


   合约加挂


   上交所及深交所合约加挂规则类似,按实虚值期权行权价格个数加挂。以前一交易日期权标的资产收盘价为基准,确立平值期权行权价格,再依照行权价格间距依序加挂新行权价格合约,使得行权价格高于(低于)平值行权价格的期权合约至少达到4个。而中金所则根据上一日标的指数收盘价,保证行权价覆盖其上下10%的浮动范围。


   以ETF期权为例,假设标的前收盘价为3.000元/份,当日标的价格下跌至2.950元/份。由于标的价格下跌,为保证下一交易日平值行权价格上下至少有4档行权价格,加挂行权价格为2.750元/份的期权合约。



   上交所及深交所ETF期权,其合约标的发生除权、除息的,在除权、除息当日,将对该合约标的所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整,并对除权、除息后的合约标的重新挂牌新的期权合约。期权合约的合约单位、行权价格发生调整的,交易代码及合约简称同时调整。


   交易指令


   上交所及深交所期权均接受市价申报及限价申报指令,中金所股指期权目前只支持限价指令。具体区别如下表所示:



   各集合竞价阶段,沪深两市仅接受普通限价申报及撤销申报,规则规定不接受撤销申报的集合竞价时段除外。投资者在实际操作中,可在交易软件的下单界面中,选择对应的指令类型。


   组合申报


   投资者就其合约持仓构建组合策略的,按照沪深交易所及中国结算的标准收取相应的组合保证金,组合保证金相对于未构建组合时会有一定的降低。


   组合构建是基于投资者的期权持仓,需要先下单获取组合策略所需要的期权合约,再进一步选择这些合约确认构建组合策略。在持有所需要的期权合约的情况下,交易所规定申报时间内提交组合申报后可即时构建成功,所需要的保证金也会实时发生变化。


   目前ETF期权可申报的组合策略类型包括:认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略、跨式空头策略、宽跨式空头策略等。


   中金所暂无组合申报。


   备兑开仓


   上交所及深交所均可备兑开仓,但备兑开仓流程上有所区别。


   在上交所进行期权备兑开仓之前应当先提交合约标的备兑锁定指令,将其证券账户中的合约标的提交为用于备兑开仓的证券。备兑开仓时备兑备用证券数量不足的,该备兑开仓指令无效。备兑开仓的合约平仓后,对应证券会保持锁定状态,需要交易者自行解锁或等待当日日终自动解锁。


   在深交所进行期权备兑开仓无需提前锁定备兑用的标的证券,但备兑开仓时备兑用标的证券数量不足时,该备兑开仓指令无效。备兑开仓的合约进行平仓后,备兑证券即时自动解除锁定。


   中金所暂无备兑开仓指令。



   保证金


   期权交易实行保证金制度,交易所对每笔卖出开仓申报实时计算保证金金额,并对有效卖出开仓申报实时扣减可用于卖出开仓的账户余额。保证金公式较为复杂,整体的思路是对于越实值的期权合约保证金相对越高,越虚值的相对越低,但对于深度虚值的期权合约,有最低保证金要求。


   期权卖方需注意保证金风险,若保证金不足可能面临强平风险。投资者若希望降低期权保证金占用,可考虑通过备兑以及组合的方式降低保证金支出。


   ETF期权备兑开仓不再收取保证金,备兑证券数量不足时,上交所要求投资者于规定时间内补足备兑备用证券或者对该备兑开仓期权合约自行平仓;深交所则将备兑仓不足部分转为普通仓,并向投资者收取保证金。


   ETF期权构建组合成功后,按照组合保证金标准收取。


   中金所股指期权暂未实行备兑及组合保证金制度。


   涨跌停价格


   期权合约涨跌停价格=期权合约前结算价格±最大涨跌幅。


   中金所股指期权最大涨跌停幅度为上一交易日标的指数收盘价的10%。ETF期权的最大涨跌幅公式相对更复杂一些,虚值期权的最大涨幅相对实值期权更小一些。需要注意的是,与期货、股票不同,期权最大涨跌幅计算是参考标的资产的价格,而非期权本身的价格,且没有固定的最大涨跌幅比例,潜在的杠杆风险较大。


   熔断机制


   ETF期权交易实行熔断机制。熔断机制的目的在于,如果由于炒作或者交易操作风险导致个别期权合约价格偏离合理范围,该合约进入集合竞价,有助于期权价格回归合理。


   连续竞价交易期间,合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过50%,且期权合约价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位的10倍时触发熔断。最近参考价格,是指期权合约在最近一次集合竞价阶段产生的成交价格。若开盘集合竞价阶段未产生成交价格,以期权合约前结算价格作为最近参考价格。盘中集合竞价阶段未产生成交价格的,以进入该集合竞价阶段前的最后一笔成交价格作为最近参考价格。


   中金所股指期权暂不设置熔断机制。



   到期日


   ETF期权合约到期日为合约到期月份的第四个星期三,而股指期权合约到期日为合约到期月份的第三个星期五,遇法定节假日、交易所休市日的,顺延至次一交易日。期权合约的最后交易日和行权日,同其到期日;到期日提前或者顺延的,最后交易日和行权日随之调整。


   当期权合约临近到期时,期权卖方可能会面临上调保证金要求,需提前做好准备。


   由于ETF期权与股指期权的到期日有所不同,执行跨品种交易的期权投资者需注意不同期权品种的到期时间差异风险。当月份沪深300股指期权与沪深300股指期货到期日相同,且两者到期结算时均参考沪深300指数的价格,因此可关注潜在的组合交易机会。


   行权


   ETF期权和股指期权均为欧式期权,仅能在到期日当日进行行权。ETF期权行权为实物交割,股指期权则为现金交割。


   ETF期权行权交收实行实物交割,由于实物交割过程中涉及资金和标的证券的划转需要一定的时间,相对现金交割存在一定的价格风险暴露。认购期权买方提交行权之前需确保账户有足够的资金,认沽期权的买方提交行权之前需确保账户有足够的标的证券可供交收。期权的卖方若资金或标的证券不足,可能会产生行权违约风险。


   股指期权实行现金交割,到期日当天中金所对实值额大于行权手续费的期权自动行权,投资者也可以在当日9:30至15:15提交行权最低盈利金额,此时仅有实值额大于行权最低盈利金额的期权会被行权。

                            

来源:期货日报

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