2019年09月10日

比例价差在白糖期权交易中的运用

2019年09月10日

2019年4月,通过对白糖基本面情况分析,我们认为,白糖价格在中长期有可能走强,但短期内上涨空间较小。


   一般来说,当我们判断后市行情将会大涨时,往往会采用买入看涨期权策略,但针对当时的情况,如果采用买入看涨期权的策略,则可能存在两个弊端:一是买入看涨期权难以应对短期白糖价格下跌风险;二是由于期权本身有时间价值损耗,长期持有期权多头即使在行情判断正确的情况下也可能产生亏损。


   在此情况下,我们采用看涨期权构建比例价差组合策略。比例价差策略,是指在买入一定数量期权的同时,卖出更多数量的期权,买入与卖出的期权类型、标的、到期日相同,但行权价格不同。根据买卖的期权类型不同,可分为看涨期权比例价差与看跌期权比例价差两种。


   采用看涨期权比例价差策略的优势有如下几点:


   首先,构建看涨比例价差组合是一个看涨策略,在标的价格低于选取的高行权价的情况下,到期时标的价格越高,策略组合的收益越高,符合我们对后期行情的判断。


   其次,构建比例价差策略组合有一定的权利金收入。若标的价格下跌,则手头期权持仓都将无价值的到期,所以即使标的价格下降也不会发生亏损,并有少许收益,能很好地应对价格下跌风险。


   最后,时间流逝对于策略组合有利,即使持有到期时标的价格没有变动或者下跌,也可获得少许收益,无需担心随着时间价值流逝出现期权组合收益降低的情况。


   以4月23日行情为例,当日白糖主力1909合约报收于5343元/吨,以买入1份SR1909C5300平值期权、卖出3份SR1909C5600虚值期权构成看涨期权比例价差组合,对策略进行测算。其中,SR1909C5300期权合约价格为173.5元/吨,SR1909C5600期权合约价格为69.5元/吨,故每套比例价差组合开仓时产生约350元的净权利金收入。持有比例价差组合不同期限时的收益情况如下图所示:



   图为比例价差收益曲线(单位:元)


   从图中可以看出,若持有策略组合到期时,白糖价格有所上涨,除构建价差时的权利金收入外,策略组合还会有额外的收益,当标的价格不超过高行权价5600元/吨时,价格越高组合收益越高;标的价格超过5600元/吨时,收益开始下降;当价格超过5768元/吨时,开始出现亏损。


   事实上,合适的看涨比例价差策略在面对下跌及慢涨行情都有不错的表现,只是在短期快速上涨的行情时可能会面临一定亏损。基于建仓时对于白糖行情短期振荡偏空、中长期看好的判断,构建看涨比例价差组合较为合适。从风险管理的角度来看,由于卖出期权对保证金占用较大,并且价格短期内大幅上涨时有大额亏损的风险,当白糖价格上涨超过5600元/吨时,考虑及时平仓。


   从实际行情来看,构建组合后,短期内白糖价格出现连续下跌,5月6日糖价回到5100元/吨左右。持有策略组合至5月23日时,SR1909C5300价格由173.5元/吨下跌至38.5元/吨,同时SR1909C5600价格由69.5元/吨下跌至15元/吨,持有期间期权价格变化总计带来盈利285元/套。考虑策略占用资金约为22000元,所以该阶段年化收益率约为15.55%。


   从上述情况来看,看涨比例价差策略在短期内标的行情有所下跌情况下,也能获取小幅盈利,充分发挥了其抵御短期标的价格下跌风险的能力。

                            

来源:期货日报


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