2018年12月18日

构建铜期权领子组合降低套保成本

2018年12月18日

企业持有现货,为防范价格下跌风险可买入看跌期权,但因单纯买入期权成本较高,若企业判断未来价格上涨存在压力,可再卖出行权价较高的看涨期权,与之前买入的看跌期权共同构建领子组合,若未来价格在卖出的看涨期权行权价下方,企业获得全部的卖出看涨期权的权利金,可有效降低单纯买入看跌期权的成本,以更低的成本开展套保,获得比单纯买入看跌期权更好的套保效果。

   假定铜加工企业现有1000吨铜库存,当前期货与现货价格均为50000元/吨,后续期现基差维持不变(以下相同),为防范价格下跌风险,企业可以选择买入200手价格为50000元/吨的平值看跌期权套期保值,支付权利金840元/吨;若企业预计未来3个月铜价上方51000元/吨存在压力,也可以选择在买入看跌期权的基础上以470元/吨卖出200手行权价为51000元/吨的虚值看涨期权,构建领子组合套保。

   若未来铜价大幅下跌至45000元/吨,此时企业现货库存净亏损500万元,对于买入看跌期权套保而言,期权端盈利416万元,企业最终亏损84万元;而对于领子组合套保而言,由于增加了卖出期权的权利金收入,期权端盈利提升了11.30%至463万元,最终企业整体亏损37万元。

   图为买入看跌期权与领子组合对冲损益对比

   若未来铜价维持在50000元/吨,企业库存价值不变,而对于买入看跌期权套保而言,将损失全部权利金84万元,企业最终亏损84万元;对于领子组合套保而言,卖出看涨期权头寸保持虚值状态,价值归零,企业可获得权利金47万元,最终套保端亏损37万元,相较于单纯买入看跌期权降低了56%的亏损,有效帮助企业降低套保成本。

   假定铜加工企业预计未来铜价可能会下跌,且上方存在压力,其于2018年9月21日铜期权上市首日为1000吨铜库存套期保值,铜期货1901合约收盘价为49250元/吨,对应行权价为49000元/吨平值看跌期权,权利金收盘价为1640元/吨;行权价50000元/吨的虚值看涨期权,权利金收盘价为1440元/吨。

   图为买入看跌期权与领子组合对冲损益对比

   12月13日,期货价格上涨至49350元/吨,买入看跌期权权利金仅为282元/吨,浮亏135.8万元;而对于领子组合套保,由于卖出看涨期权权利金收盘价为177元/吨,浮盈为126.3万元,最终套保端浮亏9.5万元,帮助企业有效降低了对冲成本。  


来源:期货日报 作者:黄莹 李碧澄


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