2020年06月28日

期权PCR指标的逻辑解析及择时应用

2020年06月28日

在期货市场的技术分析中,投资者一般会通过成交量、持仓量来分析期货价格,而在期权市场中,期权合约又可根据权利类型的不同分为看涨期权和看跌期权,市场为对比两者在流动性、波动率等方面的差异研发了PCR指标。


指标解析


PCR是Put-Call-Ratio的简称,P指的就是Put,C指的就是Call,PCR指标就是看跌期权与看涨期权之间的比值。在实际应用中,较为常见的是认沽认购成交量比(Put-Call?Volume?Ratio)、认沽认购成交金额比(Put-Call?Amount?Ratio)以及认沽认购持仓量比(Put-Call?Holding?Ratio)等指标。


市场一般认为,持仓量PCR与期权标的价格为正向关系,成交量PCR与期权标的价格为反向关系。究其原因,推动PCR变化的主要因素是虚值期权的市场情绪变化。一方面,当标的价格上涨时,投资者会偏向于投资看涨期权的虚值合约;当虚值期权转化为实值时,投资者会再买入新的虚值看涨期权,进而推升看涨期权的成交量,但期权的持仓量并未明显改变。另一方面,随着标的价格上涨,看跌期权逐步沦为虚值,投资者逐步套牢。由于期权合约在权利和义务上的非对称性,看跌期权的投资者被动套牢,放弃期权的操作,导致看跌期权的成交量低迷,持仓量随虚值程度的加深而积累。


从上述分析可以看出,PCR与虚值期权的交易情况有较为密切的关系。除此之外,在趋势行情中,顺势的一方力量越来越集中,不断地平仓虚值变实值的期权,追买新的虚值期权,并且追买虚值期权的热度会越来越强;逆势的一方,成交量低迷,各行权价都有交易,分散了持仓量,难以形成合力。这也是持仓量PCR能与标的走势趋同的原因。


指标应用


为观察股指期权IO上市以来的PCR指标运行情况,笔者统计了看涨、看跌期权在不同行权价上的期权成交量、持仓量总和,并构建PCR指标。当然,PCR指标也可以选取特定的行权价进行对比,比如,平价期权的PCR,但为反映市场的整体运行情况,本文使用全部行权价的PCR指标进行分析。


观察下图可知,IO成交量PCR指标整体波动频繁。1月:市场在振荡上涨行情中,成交量PCR指标维持底部振荡。2月:受疫情影响,市场探底回升,成交量PCR指标也在短期迅速回落。造成这种状况的原因显而易见,标的本身在短时间内大幅下跌,引发衍生品期权市场的参与者抄底,大量购买认购期权,造成当日认购期权的成交量大幅高于认沽期权的成交量。3月:市场回落,成交量PCR指标整体下行,但局部拐点仍与行情呈现负相关性。4月及其以后月份:市场缓慢上涨,成交量PCR横盘振荡。



图为股指期权IO成交量PCR走势


此外,观察股指期权IO持仓量PCR走势可知,IO持仓量PCR指标趋势性较为明显。1月:市场在振荡上涨行情中,持仓量PCR指标缓慢回落。2月及其以后月份:持仓量PCR指标与行情走势较为一致,两者相关系数高达0.8950。综合来看,在标的横盘或大幅波动后企稳时,以成交量PCR为振荡反向指标,持仓量PCR为趋势性指标,能较为精准地判断行情拐点。


注意事项


上文中只举了成交量PCR和持仓量PCR的例子,而在PCR的指标研究中,成交额、持仓额、隐含波动率等PCR指标也经常会被使用。在PCR的使用中,有五个方面需要投资者注意:一是成交量PCR作为反转交易策略指标,持仓量PCR作为趋势交易策略指标,是较为常用的策略;二是从成熟市场经验来看,PCR值与标的资产价格长期表现的相关性都较弱,期权PCR作为短期的预测指标,效果比较好;三是PCR指标容易受市场流动性的影响,影响因素比如标的品种、上市时间等;四是PCR指标是较好的市场情绪反映指标;五是PCR指标与价格的技术指标相结合,择时效果会更好。


来源:期货日报 作者:吴广奇


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