2016年12月05日

期权铁鹰式价差策略实证分析

2016年12月05日

在上一期的文章中,我们介绍了在进行期权铁鹰式价差策略实证分析过程中的一些思路,以及策略执行结果的大致分析。本期我们将就策略实证分析过程中的一些具体操作细节进行讨论。

  期权标的为沪深300股指期货,验证期间为2010年5月中旬至2014年3月中旬,主要操作思维遵循以下几点规范:

  1.期权交易策略以铁鹰式价差进行验证,其中卖出期权间距考虑平值期权Gamma变化快,Delta Neutral中性策略须不断调整头寸,增加交易成本,因此将两个卖出期权的间距设定为虚值期权,两者间距为300点。买进期权主要是为卖出期权提供保护,两者的间距过大则无法提供保护效果,因此设定间距为50点。

  2.为有效提升对冲效果,降低残差值,单一期权建仓为100手,整体期权策略总建仓手数为400手。

  3.考虑期权在临近到期日时,Gamma风险不易掌控,Gamma将迫使虚值期权Delta快速下降至0,实值期权Delta将上升至1,期权策略增加许多不确定因素,因此策略头寸提前退场,不持有至到期。

  4.以期权合约月划分交易,当股指期货结算后才进场建立新头寸。

  5.随着标的资产的改变,原先建立的铁鹰式价差将出现Delta风险敞口,虽然可以通过建立标的资产头寸,买进期权或卖出期权进行相关调整,但不同的调整方式有着不同的利弊得失。以持仓头寸Delta偏多为例,可通过卖出标的资产,买进看跌期权或卖出看涨期权进行调整。采用卖出标的资产的做法,将降低持仓的Delta风险敞口,操作最为简便;采用买进看跌期权的作法,除了能调降持仓的Delta风险敞口外,还会带来正值的Gamma与Vega效益,不过Theta时间价值的流失速度也会加快;采用卖出看涨期权的作法,也能调降持仓的Delta风险敞口,不过会带来负值的Gamma与Vega效益,但相反地,Theta时间价值的流失速度也会趋缓,甚至产生收益。

  6.进行Delta风险敞口对冲时,除了单纯使用买进期权与卖出期权的对冲方式外,还可利用波动率结构,进行判断应该是买进期权或卖出期权,这属于混和对冲的模式。

  7.风险敞口何时对冲也是一项课题。第一,择时对冲,由交易员凭借着自身的经验,决定何时进行对冲。优点为加入人为判断,增加人性思考,缺点则是对冲效果难以复制与掌握。第二,时间对冲,定时通过计算程序的判断,当风险敞口超过设定值时,则进场对冲。优点是经过时间的过滤后,判断的时间节点较少,减少无谓的对冲交易成本,缺点则是在短暂时间内会出现风险敞口,增加净值的波动性。第三,定额对冲,交易员设定风险敞口的阈值,通过实时价格的计算,决定对冲的时间点。优点缩小裸露的风险敞口,降低净值的波动性,而缺点则是会增加对冲交易成本。

  8.在同一个期权合约月份期间,Delta风险敞口对冲次数过多,意味着市场不稳定。为降低卖出期权策略头寸的积累,可设定对冲次数,当对冲次数到达阈值时,将所有部位出脱离场,相同合约月份不再进场。

  经过近4年的股指期货历史资料与股指期权理论价格验证,不论股指期货价格往上涨或往下跌,鹰式价差策略净值整体上温和向上。在策略实证分析中,将铁鹰式价差组合的方向性风险对冲后,虽然整体的损益表现将不再受到标的资产价格涨跌的影响,但当标的资产出现大幅波动时,因铁鹰式价差卖出较接近平值的看涨与看跌期权,Vega受到波动率变化也较大,整体损益表线出现一定幅度的回撤。

  本文中仅用股指期货日收盘资料进行研究,当Delta超过阈值时,对冲的效果与弹性大受限制。未来期权上市后,可利用分钟级别的数据进行研究,放开时间束缚,相信效果将有更明显的提升。


来源:期货日报  作者:苏宜政 杨磊


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