2019年08月25日

期权购沽隐波差值拉大 可利用机会优化持仓

2019年08月25日

近期沪深两市成交低迷,市场观望情绪较浓,50ETF期权市场情绪也相对谨慎。两周之前购沽隐波差值便出现异常偏离,认购隐波相对较低,而认沽隐波相对较高。即买入认购期权相对较为便宜,而买入认沽期权明显偏贵。不少投资者对于上述现象感到十分疑惑,事实上,这与期指IH近期贴水十分相似,表明市场对未来预期较为悲观,多头相对谨慎。


上周一市场迎来久违的普涨行情,但是投资者选择买入认购期权加仓较少,而之前持有看涨期权的投资者,则在市场上涨之际纷纷止盈离场,这也导致认购期权隐波一直在低位振荡。


与之相反,空头却不断加仓买入认沽期权,从而推动认沽期权隐波抬升,购沽隐波差值也创下了2018年3月底以来的新低。



图为50ETF购沽隐波情况



图为50ETF购沽隐波差值分位点


当购沽隐波差达到10%分位附近时,除了近期以外,主要还有两个阶段:第一个阶段是2015年股市大跌时,当时在很长的一段时间内,购沽隐波差值均处于低位;第二个阶段是2018年3月底。2018年3月22日,特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录,并当场宣布对中国600亿美元进口商品加征关税,并限制中国企业对美投资并购。3月23日上证综指大跌3.39%,50ETF大跌2.66%。当天50ETF期权购沽隐波也创下新低。


可以看到,上述两次购沽隐波差值来到低位都是市场处于相对悲观时期,并且当购沽隐波差值来到低位后,未来相当长的一段时间内市场都是下行。最近一段时间购沽隐波再次来到历史低位附近,那是否可以断定股市在未来相当长的一段时间也继续下行呢?显然,由于可参考的样本数量过少,而且当前市场的大背景与此前两次有较大的不同,目前50估值也处于相对低位,各种利好政策频出,未来50是否延续此前走势有待商榷。



图为2015年股市大跌时期



图为2018年3月22日美国开始加征关税


当期指贴水严重时,可以通过买入股指,并做空股指标的的股票进行套利。那么在期权市场上也能否进行套利呢?事实上,在期权市场上,当购沽隐波差过大时,我们可以使用期权的平价公式进行套利。


期权平价公式:若看涨期权价格为C,看跌期权价格为P,两合约执行价均为K,合约剩余期限均为T,无风险利率为r,S为标的价格,则有:C-P=S-Ke-rT。


通过变换上述公式S=C-P+Ke-rT,我们就可以使用50ETF期权构造出50ETF标的。


买入50ETF看涨期权,同时卖出50ETF看跌期权,相当于构造出50ETF多头;卖出50ETF看涨期权,同时买入50ETF看跌期权,相当于构造出50ETF空头。若构造出的50ETF价格与标的价格存在明显的偏离,就有平价套利机会。


当前市场就是由于购沽隐波差值过低,50ETF期权构造的合成标的明显贴水,显然这种情况不可能一直持续下去。因此,可以通过买入看涨期权以及卖出看跌期权,并做空50ETF现货进行套利,但是该套利交易的实际操作难度较大。可利用合成价格优势优化现有持仓,假设投资者长期持有50ETF,他可以先将50ETF卖出,然后运用50ETF期权合成50ETF标的,等待合成标的贴水修复后,再换回50ETF现货。但是市场上期权合约执行价众多,那么我们到底选择哪个执行价呢?事实上,对于任一执行价我们都可以通过上述的原理构造合成标的,一般情况下,主要有以下三种:1.使用平值附近期权合约:买入一份平值(平值附近)看涨期权,卖出一份相同执行价和到期日的看跌期权,代替50ETF现货;2.买入看涨期权合约:买入Delta趋于1的深度实值看涨期权合约,代替50ETF现货(深度虚值看跌期权忽略不计);3.卖出看跌期权合约:卖出Delta趋于1的深度实值看跌期权合约,代替50ETF现货(深度虚值看涨期权忽略不计)。

                         

来源:期货日报 作者:牛秋乐 冯世佃

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