2019年12月21日

期权希腊字母(Geeks)的重要性

2019年12月21日

希腊字母真的这么重要吗?答案是太重要了!


如果不用希腊字母会怎么样?打个比方,有点像机长开飞机不看仪表盘,虽然飞机应该也能动起来,但太危险了不是吗?


要学习好希腊字母的确需要一些高中时期学到的数学知识,但这些并不会太难,只是太久不用,需要一些时间重新回忆、消化。接下来试试用这更通俗的语言能不能快速掌握这些基本的知识。


希腊字母有什么用呢?


希腊字母(Geeks)直观地衡量了期权的风险情况,或者反过来说它们分别向你展示了“方向”“加速度”“波动率”“时间”“利率”对期权权利金(也可称为期权价格)的影响。因此,期权交易属于多维度交易,正是这种多维交易方式,才使期权交易者具有了精细化风险管理能力。


是的,对期权权利金产生影响的居然有5个因素!对于我们比较熟悉的期货而言,在头寸不变的前提下,只有1个因素会导致你账户盈亏的变化,那就是方向。例如,1手豆粕(2741, 0.00, 0.00%)多单(10吨/手),当盘面涨1元,账户将会盈利10元。但期权有5个因素,这5个因素同时在影响你账户的盈亏。也就是说如果你有1张豆粕认购期权,但只知道盘面上涨了1元,可没办法得知账户盈亏产生了什么变化,还得了解这些:波动率变化了多少,涨上来用了多少时间,利率有无变化,才能给出一个准确的答案。谁让期权的“亲戚”多呢,所以人家才有资格号称金融衍生品皇冠上的明珠。


下面我们就开始学习这些希腊字母:


Delta


Delta 描述的是“方向”上的影响,表示标的物价格变化时,期权权利金的变化幅度,如果你觉得它不好记,可以把它替换为英语“Direction”(方向),这样就好记多了。


举例:标的价格是100元,某行权价格的认购期权的权利金为1元,Delta为0.4,那么当标的价格涨到101元的时候,该期权的权利金涨0.4元至1.4元。如果另一个行权价格的期权价格为3元,Delta为-0.5呢?那么在标的价格涨到101元的时候,该期权的权利金会跌0.5元至2.5元。


你一定注意到了,Delta是有正负之分的,正值代表标的物上涨时权利金会增加,负值则相反。另外,对于每一张期权合约而言,Delta的绝对值取值范围都是[0,1]。我们进一步拓宽思维,如果一张期权的Delta为0.99,那就基本上是跟标的物同涨同跌,这就近似于持有标的物本身了。如果一张期权的Delta为0.01,那么它基本就对标的物的变化无感了。所以,我们根据这个特性把期权分为了三类:Delta绝对值小于0.5的为虚值,Delta绝对值等于0.5的为平值,Delta绝对值大于0.5的为实值。


假如有这样一个场景:我们持有一张虚值认购期权,Delta为0.3。当标的物开始上涨,该期权变为平值期权,Delta增加至0.5;标的继续延续涨势,该期权变为实值期权,Delta增加到0.8。很明显吧,当行情对我们有利的时候,Detlta自己会增长,这就等于在给我们的头寸自动加仓,盈利便会在行情有利的情况下实现加速增长。相反,如果行情不利不断下跌,Delta会自动变小,就等于在不断减仓了。这个特性对于中长线交易者来说是非常实用的,所以了解希腊字母不单在风险控制方面可以做到更为细致,在投资策略制定方面也具备前所未有的灵活性。


Gamma


Gamma描述的就是“加速度”上的影响。如果觉得不好记,你可以想象成物理课常见的G(重力加速度),而实际上他们的原理的确是一样的,都是速度方向上的二阶导数。


Gamma反映标的物价格变化时,期权Delta的变化程度。这理解起来会稍有难度。打个比方:保证金代表自己,Delta衡量的是老婆的心情好坏如何影响自己的心情,Gmma则表示丈母娘的心情好坏是如何影响老婆心情的。知道讨好丈母娘有多重要了吧!


举例:标的价格是100,某看涨期权的Delta为0.3,Gamma为0.05,那么当标的价格涨至101的时候,该期权的Delta会涨到0.35,标的价格涨到102的时候,该期权的Delta会涨到0.4。再举个认沽期权的例子,Delta为-0.5, Gamma为0.07,那么标的价格涨至101的时候,该认沽期权的Delta为-0.43,标的价格涨至102的时候,Delta为-0.36。


注意到了吗?Gamma在影响Delta的数值,所以Delta实际不是恒定的也不是线性变化的,这也就是我们所说的期权风险和回报率的“非线性”变化了。同时,也解释了上文提到的Delta由虚值变为实值的过程中,为什么Delta会逐渐增加。


从风控的角度看,我们可以把Gamma想象成一台汽车发动机的加速能力,如果你手中头寸的Gamma不大,那就像开着一台QQ,油门踩到底速度也不会增加太多。相反,你手里头寸的Gamma很大,那就像开着一台法拉利超跑,油门一加估计就要超速了,下脚可是要悠着点。尤其对于期权的卖方而言,Gamma风险在隔夜跳空等极端行情下是能够产生巨大杀伤力的,因此测算Gamma的极端行情风险是每个期权交易员的日常,风险二字怎么提都不过分。


Theta


Theta描述的是“时间”上的影响,同样你可以把它想象为英文里的“Time”(时间)。Theta表示时间变化对期权价格的影响,数值为时间过一天,期权权利金会减少多少。


举例:今天该期权权利金为2,Theta为-0.3,第二天(假设市场没出现任何变化)价格降为1.7。需要提醒你,Theta的数值并不是每天都一样的,留意它的变化哦。


延伸开来,如果作为期权的买方,那你就天然地要与时间为敌了,因为时间无时无刻在偷走你的权利金呀!但如果作为期权的卖方,那就是时间的朋友了,时间的流逝会给你带来利润,完完全全的包租婆既视感,但别忘记,卖方理论风险可以是无限的。对,无限!当价格以激烈的方式迅速向对卖方不利的方向运动,Gamma所产生的亏损会加速累积,而此时Theta带来的利润就变得微不足道了,要作个对比的话大概就是Gamma提着屠龙刀来砍,Theta只能给你送张创可贴。鱼与熊掌的问题,买方还是卖方(或者称为权力方还是义务方),你要考虑清楚了。


Vega


Vega描述的是“波动率”上的影响,和英文单词“Volatility”(波动率)一样,都是V开头的。Vega 反映的是波动率变化时,期权权利金的变化幅度。


举例:一个期权的价格为1,Vega为0.1,那么当波动率从12涨到13,该期权的保证金变化为1.1。反之,动率从12降到11,该期权的保证金变化为0.9。


那问题来了,波动率到底是个啥?敲黑板了:


先把复杂的数学公式放一旁,用我们熟悉的角度来理解一下波动率如何对期权合约产生影响。有一个成语叫水涨船高,水就是波动率而船则是期权权利金,当水上涨的时候所有船只都会升高,同理,波动率上涨的时候全市场的权利金都会升高,反之则相反。所以波动率的高低变化直接影响全市场的权利金水平。唯一不同的是,每张期权合约上涨的幅度并不是一致的,这涉及到波动率结构的内容,在此暂不讨论。


水涨船高很好理解,但波动率这一池水又是什么呢?是市场的极端情绪。当市场情绪越极端,波动率就会越高,当市场对未来无所期待情绪低迷,波动率就会走低。因此,期权的世界是可以交易市场情绪的。比较近的一个案例就是英国脱欧公投,公投结果出炉的当天,全球市场加速下跌,市场一片悲观。但我们可以仔细考虑一下,脱欧与否也不是一次公投就马上执行的,再说英国只是脱离开欧盟,并没有离开地球啊。实际上市场上大多数投资者都表现得过于悲观,这种短时间蔓延全球的悲观情绪导致波动率大涨,此时资深的期权交易员一定能嗅到猎物的气味,由事件引发的过度悲观非理性情绪往往会很快得到修复,此时可以把手中的期权头寸调整至负Vega以做空波动率,事实上次日全球市场就基本收复了前日的跌幅,波动率也快速跌落。想了解更多,大家可以翻阅一下为什么VIX指数被成为恐慌指数,以及VIX相关的小故事。


波动率是期权交易十分重要的特征,毫不夸张的说,懂得了波动率你才算打开了期权世界的大门!


波动率涉及的方面还有很多,包括波动率的预测、波动率期限结构、波动率套利等等,因此国内外不少大咖都有专门的著作来讨论波动率交易,所以笔者在此就不“班门弄斧”了。


但还是希望能在本文说明白Vega和波动率的基本关系。以及提醒到很多期权新手常遇到的一个问题:为什么我看对了方向还亏钱(或者赚很少)。十有八九是波动率在背后作祟,不信你赶紧拿起笔按上述方法算一算,Vega会告诉你真相。


Rho


Rho描述的就是“利率”上的影响,你可以把它看作经济学里常用的利率符号“r”。但由于国内利率变动很小,我们就忽略它吧。


最后附上某期权软件的希腊字母风险值列表,软件目前已经可以快速地计算出行情变动下每个希腊字母对应的盈亏金额。这样会帮助大家更直观地了解它们的作用。


希腊字母的妙用还有很多,本文寥寥数语是说不完的,还需要大家花更多一些的时间和精力进一步了解。但是,我们必须认识到希腊字母在风险控制中的重要性,每一个字母都代表着一个风险和利润源泉,读懂它们就代表你已经进入多维投资世界,“方向”“加速度”“波动率”“时间”,你可以选择一个或几个你最有把握的角度进行风险投资,而不是只纠结涨跌的问题。总之,希腊字母对期权是非常重要的,谁要再跟你说“不看希腊字母可以做期权”,请立刻远离他。


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