2020年04月28日

期权交易中 最难战胜的是时间

2020年04月28日

期权是金融市场最重要的风险管理工具之一。引入股指期权,是完善我国金融市场风险管理体系的重要举措。


  随着中金所股指期权交易的推出,市场参与者对股指期权的热情也在逐渐升温,对于期权的风险管理、资产配置等功能理解也日益加深。


  本文旨在阐述投资者在参与交易前需要了解的一些期权的特性,帮助投资者积极把握市场机会,理性参与期权交易。


  1、期权时间价值随到期衰减,非理性买入面临亏损风险


  期权的价格,是期权买方为所获得的权利支付的费用。


  而这份权利在合约到期的那一天失效,因此随着到期日的临近,权利的时间价值也会相应衰减。期权的这种特性,会使得期待通过单边爆炒期权而实现盈利的投机者面临巨大的风险。以下将逐步分析期权非理性的买入者面临的亏损风险。


  首先,投资者需要理解每过一天,无论标的如何变动,时间的流逝都会造成期权价值的一定流逝。


  对此最简单直观的衡量方法,就是Theta值(期权价格时间流逝度量)。


  其次,要理解每天的时间流逝成本占总投资的比例。


  对同一期权,在临近到期时,时间价值的衰减往往特别显著。


  比如说,还有两天到期时,theta值约-3.50,期权价格为13.77,也就是说如果投资者以50万元满仓买入,一天之后承受的固定成本损失为12.7万元,多达25.4%,这对于一般投资者是难以想象的成本。


  而对于两周后到期的期权,每天时间价值流逝仅为3.6%。所以在买入期权投机之前,仔细理解时间流逝对期权造成的影响和它赋予你的权利是很重要的。


  在进一步分析之前,举个例子,一位投机者以20元买入一块本来10元的鲜奶蛋糕,而蛋糕因为越来越不新鲜而每过一天都在打折,如果投机者期待以30元倒卖出这块蛋糕,亏损几乎是无可避免的。


  这与期待非理性爆炒期权从而盈利的投机者类似,因为时间流逝带来的Theta风险是巨大的。


  最后,投资者需要理解,为了抬高期权超理性价格付出的资金,到期时都会归零。


  对于平值附近的期权合约,越临近到期,时间流逝造成的损失越大。


  如果期权价格非理性虚高,随着时间流逝,虚高的部分会占比越来越大,面临的风险也越大。


  而对于虚值程度较大的期权,期权价格完全由时间价值组成,到期则归零。虚高的部分会随着到期而恐慌性下跌,炒作的买方会面临100%的亏损。


  2、期权不易被爆炒的特性


  期权的投资者在交易期权遇到交易价格高出理论定价时,很自然的会联想起权证市场的情况,但本文要指出的是这两种产品有着天然的不同性,不可以混为一谈。


  第一,期权市场定价效率远高于权证。


  期权采用双向交易机制,而权证则没有卖空交易机制。权证的只有发行人(一般为大型机构)是权证卖方,普通投资者是买方,价格被非理性抬高时市场纠错效率极低。


  期权中小投资者既可做多,也可做空,买卖双方地位平等,市场的套利资金可以在期权价格过高时及时入场卖空。


  市场定价大幅偏离理论定价时会产生大量利润空间,这使得期权套利者参与市场纠错的积极性很高,从而自发的稳定期权市场运行。


  第二,期权买卖供给充足,权证供给量受限。


  期权只要投资者新开仓,相应的期权供应量就会被自动创造出来。而权证是一种由发行人提供的证券产品,可供交易的数量不会随着交易行为而变化,当对权证的需求提高时很容易被爆炒。供求关系决定了期权并不具备被爆炒的特性。


  由上述两点可以看出,由于期权产品本身的特性,爆炒期权盈利的可能性很小。


  当然,从制度上给予市场中的套利者、做市商适当的空间来进行价格纠错,也有助于期权市场的平稳发展。      


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