2018年11月15日

投标经营模式下的期权保值

2018年11月15日

随着期权衍生产品的流行,越来越多的企业尝试利用期权管理价格风险,一方面降低了企业资金压力,另一方面丰富了保值模式。更重要的是,期权还能解决价格波动之外的一些经营风险。本文简要讨论铜加工企业在投标经营模式下,利用期权进行价格和经营风险的管控。

   经营风险

   通过投标方式确定未来一段时间内的生产规划,是国内电缆行业的重要运营模式。然而,在该模式下,企业将面临双重风险,一是能否中标不确定,二是投标过程中面临铜价波动风险。通常来说,电缆企业投标过程中会买入期货保值,以防止中标后高价买入原料铜,但是中标的不确定性又会给企业带来一定风险。


   表为买入期货保值下的情景分析

   由上表分析可知,当企业未中标且遭遇铜价下跌时,会给企业带来较大风险,这是企业最不愿看到的情形。值得一提的是,随着铜期权的上市,电缆企业的保值操作会有新的选择。

   案例分析

   假设某电缆企业在2018年10月17日进行投标,涉及铜用量500吨,一个月后出投标结果,当前铜期货价格为50200元/吨,企业决定进行买入保值操作,有期货和期权两种方式可供使用。

   期货套保方案:企业买入100手两个月后到期的铜期货合约,价格为50200元/吨。

   买入看涨期权套保方案:企业买入100手两个月后到期的铜平值看涨期权,付出权利金1450元/吨。

   卖出看跌期权套保方案:企业卖出100手两个月后到期的铜平值看跌期权,得到权利金1450元/吨。

   下面以列表的形式,依据中标与否讨论三种策略的保值效果。


   表为两种方案保值效果的分析

   由上表分析可知,在铜价上涨的情况下,无论中标与否,期货保值均优于期权套保,这主要是由买入期权需要花费较高权利金导致的,而卖出期权的最大盈利仅为全部权利金,在大幅上涨行情中,显然保值力度有限;当铜价振荡时,由于卖出期权能够赚取时间价值,是最适合的保值方式;在铜价下跌的情况下,无论中标与否,期权套保是优于期货套保的,期货亏损会随着价格的下跌而不断增大,买入期权则最多亏损1450元/吨权利金。虽然期权空头会持续亏损,但是能够额外赚取权利金收益,这有效解决了期货套保中铜价下跌且未中标的最差状况。


   图为期权保值盈亏结构

   总之,从保值成本角度分析,买入期权在资金使用效率上大大优于期货保值,只需付出固定的权利金,没有追保压力。从保值效果来看,在下跌的行情中,买入期权保值优于期货保值;在上涨的行情中,同样能够有效保值;在振荡行情中,基于时间价值衰减特性,卖出期权保值有其独特优势。  


来源:期货日报 作者:王晓宝


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