2020年01月08日

如何利用期权进行投资决策?

2020年01月08日

期权产品在机构投资决策中的重要性不断提升


2008年的金融危机,令包括养老金在内的全球投资机构的资产管理规模遭遇了大幅缩水。以此为分水岭,风险管理工作在各家机构的投资决策流程中的重要性不断提升;同时,通过加大另类投资来实现组合风险有效分散的理念也逐渐在机构投资者中深入人心。基于期权的投资策略,作为另类投资中的重要门类,因其损益结构的多样性、资金使用的高效性、与传统策略的低相关性等独特优势,赢得了众多机构投资者的青睐。


Greenwich于2018年的问卷调查显示,约有一半的资产管理人计划未来超配期权策略,而在养老金和捐赠基金中这一比例已达到16%。近年来,美国公募基金市场中基于期权的基金数量稳步上升;截至2017年底,相关产品总规模已达到约540亿美元,创下历史新高。


图表: 机构投资者计划超配资产类型(2018年问卷调查)


图表: 使用期权的投资者中期权资产占比(2018年问卷调查)


图表: 场内期权在机构交易中占比七成(2018年问卷调查)



图表: 机构投资者常用的期权类型(2018年问卷调查)


图表: 美国市场基于期权的公募基金数量


图表: 美国市场基于期权的公募基金规模


图表: 机构投资者使用期权的目的(2018年问卷调查)


图表: 机构投资者使用期权的策略(2018年问卷调查)


期权能够为机构投资者提供丰富多样的策略选择


方向性交易:利用期权策略来实现标的方向性交易,能够利用期权权利金交易的优势来提升资金效率,而且具有锁定买卖价格、增强收益等特点,常用策略包括现货替代、单腿买卖期权、牛熊价差等。


图表: 牛市认购价差策略收益结构


图表: 熊市认沽价差策略收益结构


风险对冲:作为衍生工具,期权能帮助投资者在保留上行收益空间情况下,部分或全部对冲下行风险,平滑组合净值曲线,提升收益风险比,常用策略包括备兑开仓、保护性认沽、卖出认沽期权等。


图表: 卖出认沽期权策略收益结构


波动率交易:有别于传统工具,期权策略的另一大特点是能将资产波动率剥离出来进行交易,即实现投资者口中的“立体化交易”,包括了方向交易和套利交易等类别。其中,方向交易指投资者通过在波动率时间序列上基于方向性判断来进行交易,套利交易则是指投资者利用波动率曲面的截面与时序等统计规律来进行交易。


图表: 波动率微笑策略指数走势(1986 -2019年)


多策略组合:基于期权多市场、多品种、多合约特点,与现货期货等其他金融工具相结合,来构建符合投资者风险偏好特征的策略。


在A股市场中善用期权工具能够有效改善组合风险收益特征


固定收益+认购期权的策略在A股市场有表现空间,即通过大部分资产持有货币基金来尽可能实现资产保值,剩余资产滚动买入认购期权的策略,在A股市场表现不俗,长期投资有机会获得增强收益。


图表: 固定收益+认购期权仓策略走势(2015.2-2019.12)


持有现货并滚动买入保护性认沽合约的策略能有效抵御市场尾部风险,整体组合的波动率、最大回撤等均较现货本身有明显提升。


图表: 保护性认沽策略走势(2015.2-2019.12)


A股市场在阶段性调整尾声时波动率不高的特点,使在此期间买入合适期限认购期权的策略,有机会实现现货价格和波动率齐升的“戴维斯双击”。此外,通过择时来购买保护性认沽也可以有效地提升资金使用效率。我们利用成交分化度择时信号动态交易期权,数据显示,固定收益+择时认购期权,和现货+择时保护性认沽期权的策略表现,相比于简单滚动买入期权策略有显著提高。


来源:中金公司研究部


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