2020年03月12日

如何使用期权保护期货头寸:股指篇

2020年03月12日

1.树欲静而风不止:A股面临外围市场拖累


新冠肺炎疫情是2020年的第一个“黑天鹅”风险,中国为抗击疫情,在按下经济“暂停键”、数万医护人员前赴后继的投入疫情战斗和全国人民齐心协力减少人员流动等措施下,取得了战胜新冠疫情的初步胜利。3月11日,国家卫健委通报10日31省份确诊病例,全国只有1例新增确诊病例。但是疫情在海外却快速增长,形势明显恶化。截止到3月10日,国外累计确诊病例超过了三万例,达到了37961例,累计死亡1133例,累计治愈4585例。无论是亚洲的伊朗、韩国,还是欧洲的意大利确诊病例在不断上升。新型冠状病毒肺炎已蔓延到109个国家和地区。德国总理默克尔10日在议会党团会议上发出警告“60%-70%在德国的人将会感染新型冠状病毒。”默克尔的警告比较有代表性,也意味着新冠肺炎疫情在海外肆虐,已经给执政者造成巨大的心理压力。


从资本市场的角度看,由于中国的疫情已经走向尾声,加上此轮行情的驱动因素是流动性衰退式宽松,事实上这两个有利因素并未变化,因此内部风险已经可控,A股走势强劲。但是如果全球股市大跌,中国股市难以置身事外,因为全球化的今天,全球主要经济体已经是典型的“命运共同体”。因此,当前股票市场主要的风险其实可以近似归为外围市场超预期下跌的风险,这就意味着持有隔夜头寸的股指期货投资者不得不面对变化莫测的外围市场冲击,显得十分被动。


2.如何利用期权对冲期货市场风险


如何用期权对冲期货头寸的风险?其实就是利用期权与期货的合成关系,来合成一个反向的期货,以对冲期货持仓的风险。也就是说,利用期权合成一个买进期货,来对冲期货的空头仓位,或是利用期权合成一个卖出期货,来对冲期货的多头仓位。


看涨期权、期货、看跌期权,这三者每一个都可以由另外两个来合成。例如:买进看涨期权可以由买进看跌期权及买进期货两者合成。用关系式表示:买进看涨期权=买进期货+买进看跌期权。换言之,期货=买进看涨期权-看跌期权。


如何利用期权构建期货合约

因此,我们可以使用期权来合成期货,且不一定要用平值的行权价来合成期货,用任何行权价都可以,因为合成出来的期货价格都一样,因此你可以任选期权的行权价,只要一样即可,但要注意的是买卖价差要尽量小,平值行权价的买卖价差通常很小,是不错的选择。


另外一点值得一提:利用期权合成期货对冲的好处之一是,几乎没有时间价值的损耗。因为期权一买一卖之下,时间价值几乎被抵消得差不多,因此用期权合成期货几乎不会有时间价值损耗的问题。


3.实战:利用期权对冲期货头寸风险


如果某投资者看好A股市场,持有沪深300指数股指期货多单1张,但是担心隔夜海外市场巨幅波动,从而导致第二日指数低开向下,风险敞口巨大,可以构造一个期权组合来对冲风险。


因此,对于多头投资者来说,只要买进看跌期权,同时卖出看涨期权即可合成卖出期货,例如,某投资者持有沪深300股指期货IF2004合约,3月11日沪深300指数收盘价4028.43点,可以买进平值4050的看跌期权1张,同时卖出平值4050的看涨期权1张,合成一个卖出期货。


构建一个卖出期货

合成期货对冲工具共需要权利金为180-138=42个点,随后期货市场如果出现大跌,该组合可以有效对冲期指下行的风险。


如果期货投资者持有空头头寸,担心外围市场报复性反弹,而导致A股出现高开高走的走势,可以采取反向措施对冲,即买入看涨期权,卖出看跌期权,即可组成一个上涨的对冲工具。


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