2019年03月25日

基于上证50ETF的保护性认沽期权策略

2019年03月25日

A 保护性认沽期权策略


当投资者持有现货头寸时,可以通过卖出期货来进行套期保值,将期货市场作为转移价格风险的场所,从而对持有现货头寸的价格进行保险。具体来说,交易者在期货市场卖出期货,当现货价格下跌时,期货市场的盈利可以弥补现货市场的损失。在对冲期间,不论现货价格上涨或下跌,现货端和期货端的盈亏都会抵消。



图为期货套期保值盈亏


而保护性认沽期权策略是指当投资者持有标的时,通过不断滚动买入认沽期权来对标的价格进行保护,到期时若标的价格下跌,认沽期权将作为保护垫避免组合造成较大损失,相反若标的价格上涨时,组合的上行空间依然保留着。



图为保护性认沽期权策略到期盈亏


从上述说明可以看出,相比期货对冲,保护性认沽期权策略在支付一定权利金之后,不但可以对冲标的价格的下跌风险,同时也能保持标的在牛市中的上行潜力。


B  策略回测


本文以上证50ETF期权为例构建保护性认沽期权策略,回测时间段为2015年2月9日至2018年12月31日。参数设置为:初始资金100万元,无风险利率r=3%,手续费开平仓各4元/张。策略逻辑如下:


一是初始资金分为两部分,其中90%资金用于购买标的(上证50ETF),一直持有标的且不进行买卖。同时,剩余的10%资金用于购买虚值认沽期权,购买数量与标的数量匹配。


二是当持有的认沽期权到期后,第二天重新开仓买入近月虚值认沽期权,后续不断滚动操作。计算期权端盈亏为到期日期权的实值部分。


三是改变期权开仓时的虚值程度(根据执行价与标的价格的关系,选择不同虚值程度的认沽期权),分别进行历史回测得到不同的结果。


四是通过改变期权开仓的不同计价方式(根据开盘后不同时间范围内的均价),分别进行历史回测得到不同的结果。


从回测结果中可以看出,使用虚值1档的认沽期权来构建保护性认沽期权策略时的效果最好,各项指标都相比于其他档位更优。期权虚值程度越大,到期转变为实值的概率越低,从而降低了期权的保护作用。



图为保护性认沽期权策略净值


至此可以看出,保护性认沽期权策略相比单纯持有标的有了极大的优化,当标的价格处于上涨趋势时,认沽期权并没有影响组合的上行空间,这点与期货套保存在很大不同;当标的价格下行时,认沽期权则发挥了显著的保护作用。尤其是2015年及2016年初,50ETF的两次大跌,保护性认沽期权都起到了明显的保护作用,避免了资产组合的大幅亏损,最大回撤降低了近30个百分点。2018年以来,金融市场的去杠杆化、中美贸易摩擦都给市场带来了极大的影响,而期权依然发挥出了保护伞的作用,2018年内50ETF的几次明显下行都得到了认沽期权的保护。因此,保护性认沽期权策略在保护头寸方面体现了名副其实的作用。


接下来,我们讨论使用不同开仓计价方式对策略表现的影响。回测时间段为2016年2月24日至2018年12月31日,根据期权开盘后各个时点内的均价作为开仓价格,计算不同情形下的策略净值。



图为保护性认沽期权策略净值(不同开仓计价方式)


通过对期权的不同开仓价格进行比较(开盘价、开盘5分钟均价、开盘10分钟均价等),可以发现开盘后不同时点开仓对策略的盈亏情况并没有明显的影响。不同情况下的策略净值曲线基本重合在一起,并且各项风险收益指标也十分接近。因此,实际交易中,保护性认沽期权策略对于开仓时点的选择并不需要过于较真。


C  总结


期权作为高阶的金融工具,在资产组合的风险管理上可以发挥更加多样化的作用。本文阐述的保护性认沽期权策略,正是期权在资产组合中扮演保护伞作用的体现。尽管在标的股价上升的趋势过程中认沽期权降低了组合的盈利水平,但金融市场的波动性正在不断加剧,尾部风险事件发生的频率在提高,市场中各类“黑天鹅”事件也是层出不穷,随之而来的就是市场的整体恐慌,资产价格大幅下行,往往几天的跌幅就会覆盖前期几个月甚至更长时间的涨势,而投资者积累下来的收益就在短期内全盘吐出。


因此,利用保护性认沽期权策略,花费少量成本,不仅可以保留资产组合的上涨动力,同时也可以避免遇到市场突发事件而造成毁灭性的打击。


来源:期货日报 作者:蔡志成 吴阿龙

老牌AA级期货公司50股票期权优惠开户2元/张 量大1.8元/张,全国36家营业部均可办理 咨询 13520380567(微信)

发布时间:

互联网手机期货开户最低手续费 再送现金红包 点击查看详情

期权中国网声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议,请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。本网与网站内所含期货公司为合作伙伴关系,所载期货公司信息均为网络采集,若觉不妥请与本网联系!如需转载本网原创文章请注明来源为期权中国网,否则本网将依法追究转载方责任。

会员收藏
提示

收藏成功!

查看我的收藏>>

提示

您已收藏

查看我的收藏>>