2019年12月18日

国际贸易摩擦不断 卖出10年期美债期货管理风险敞口

2019年12月18日

12月13日,经过中美两国经贸团队的共同努力,双方在平等和相互尊重原则的基础上,已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。由此,全球金融市场风险偏好回升,美股再创新高,美债收益率出现反弹。


从利率传导机制来看,短端利率更容易受到政策利率的影响,例如2年期美债收益率,而长端利率如10年期美债收益率反映的是美国经济增长前景,下半年伴随美联储降息和资产负债表有机扩表,以及美国经济指标改善如11月非农就业数据远超预期,使得市场对美国经济前景担忧情绪缓和。


从美债收益率来看,美债收益率在11月短暂下行之后于12月再度小幅反弹。截至12月12日,2年期美债收益率略微反弹至1.65%,10月31日一度下降至1.52%;而10年期美债收益率也略微反弹至1.89%,12月3日一度下降至1.72%。2年期美债和10年期美债收益率利差在12月16日为0.24个BP,较8月底的负值有所反弹,暗示市场对美国经济衰退的担忧缓和。


展望未来,美债收益率可能会出现反弹,美元流动性紧张可能性还是存在的。从经济指标来看,美国制造业可能因中美达成第一阶段性协议而出现修复性反弹,而补库周期的启动更是加大这种可能性。



图为2年期和10年期美债收益率


12月美国Markit制造业PMI初值52.5,轻微低于上月的52.6。受全球贸易摩擦及其带来的不确定性的影响,美国Markit?PMI自2018年下半年以来总体呈现下降趋势。


调查数据显示,随着2019年渐入尾声,美国经济继续恢复增长势头,前景也变得光明。12月商业活动、订单和就业增长都加速至5个月高点,受国内销售增长和出口订单进一步复苏提振。纽约联邦储备银行发布的另一份报告显示,纽约州制造商的增长更加乐观,订单前景指数升至2月以来的最高水平。


而就业市场也验证了制造业在回暖。美国11月非农就业人数为26.6?万人,高于预期的18万人,也高于前值的15.6万人。分行业看,医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1万人。制造业新增就业5.4万人,前值-4.3万人,主要受汽车业罢工结束的影响,汽车业新增4.1万人。


而居民消费支出对美国经济的支持还是存在的。12月美国密歇根大学信心指数为99.2,高于预期的97,也高于前值的96.8。从分项数据来看,反映消费者对自身财务状况评估的消费者现况指数12月初值为115.2,高于11月终值111.6;反映消费者对未来一年状况评估的预期指数12月初值为88.9,高于11月终值87.3,消费者对经济前景预计乐观。


从美联储货币政策看,美联储对经济前景较为乐观。12月11日,美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变,结束7月以来的利率“三连降”,并向外界释放出未来将“按兵不动”的信号。


货币政策例会后美联储发表声明说,10月以来的信息显示,美国就业市场保持强劲,经济活动温和扩张,失业率保持在较低水平。尽管家庭消费强劲增长,但企业固定投资和出口仍然疲软。最近12个月里,美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。美联储当前的货币政策立场是合适的,能够支撑美国经济持续扩张、就业市场强劲增长以及通胀水平处于“对称性的2%目标”附近。


基于美国经济指标改善和中美达成第一阶段经贸协议,美国制造业修复性反弹可能性增加,美国经济2020年一季度可能保持韧性。对经济前景乐观的情况下,长端美债收益率会明显反弹,而短端美债收益率因美联储逆回购操作释放流动性而上升斜率较小,从而长短端利差扩大,债券收益率曲线“熊陡”。


交易策略上,建议卖出10年期美国国债期货管理长端美债的风险敞口。美国国库债券期货具有充足的流动性,可全天候在多个方面用作有效的工具,对冲利率风险、提升潜在收益、调整投资组合久期、对利率进行投机以及进行价差交易。


来源:期货日报 作者:程小勇


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