2020年01月14日

"双保险"保驾护航 企业经营更稳健

2020年01月14日

玻璃与纯碱期货组合获产业链认可


玻璃价格处于近年同期高位,盈利持续改善,库存压力不大,玻璃企业这个冬天少了些“寒意”。不仅如此,纯碱期货的上市也为今年玻璃的淡季市场增添了一抹“暖阳”,玻璃企业的底气也更足了。


1月6日至9日,记者跟随郑商所组织的分析师调研团队在华中地区进行了走访。记者发现,在玻璃期货和纯碱期货“双保险”的护航下,玻璃企业经营更加稳健。纯碱期货上市以来,整体走势平稳,市场交投活跃,期货高升水的格局也带来了期现套利机会。不论是玻璃企业,还是贸易商、纯碱企业,都积极参与其中,玻璃和纯碱期货这对“黄金搭档”逐渐得到了产业链的认可。


A 玻璃企业盈利持续改善


尽管已进入“三九”,但在华中地区玻璃企业的厂区内,记者却并未感受到多少“寒意”。在与企业人士的交流中,记者明显感受到,玻璃市场的“暖冬”让多数玻璃企业的压力大为减轻。


此次调研走访了3家玻璃生产企业、1家纯碱生产企业和1家纯碱贸易商。从调研情况来看,华中地区的玻璃企业基本没有冷修计划。玻璃价格处于高位,盈利持续改善,在一定程度上降低了企业冷修的意愿。总体来看,当前华中玻璃企业库存压力不大,处于正常水平。此外,借助纯碱期货的价格发现功能,玻璃企业可以从成本端控制风险,有了玻璃期货和纯碱期货的“双保险”,企业经营更加稳健。


据受访企业介绍,一季度是季节性累库存阶段,目前玻璃库存大多在10—15天,压力并不明显。受制于环保政策等因素,今年华北地区玻璃产能收缩,利好华中市场,不排除冷修生产线未来复产的可能。“目前华中地区玻璃出库价格整体稳定,部分厂家小幅调整;华东地区部分厂家受出库压力的影响,报价小幅松动,但效果一般;西南和西北等地区厂家出台一定的优惠政策。预计农历正月十五之前玻璃库存累积速度较快,但玻璃厂家对后市需求并不悲观。后期应重点关注清明节前后库存去化的情况。”华闻期货高级研究员袁然表示。


在调研中记者了解到,虽然今年玻璃价格较去年同期高出200—260元/吨,但湖北地区与河北沙河贸易商运作方式不同,厂家货物出库后并不进入经销商仓库,而是直接进入下游深加工环节。湖北地区厂家承担了大部分社会库存的功能,厂家的出库情况能更直观地反映市场的需求。


“去年四季度以来,终端需求强劲,房地产竣工数据较好对后期需求也是强有力的支撑。今年春节前经销商回款数量与去年同期基本持平,足以说明终端用户对春节后行情还是较为乐观的。”荆州亿钧玻璃股份有限公司(下称荆州亿钧)期货部负责人周常辉表示。


据了解,春节期间,由于面临天气、运输、价格波动、合作方履约能力等各种突发情况,一般玻璃企业都会在此期间加大原材料纯碱的采购力度,以确保生产安全。这不仅占用了大量的库容和资金,挤压企业的现金流,有时候甚至会影响企业的正常运转。


“以往纯碱每年价格波动幅度较大,有的年份价格波动率接近80%。玻璃企业与纯碱厂家采购定价以商谈为主,价格参照带有很大的主观成分,商谈时双方常有分歧,无法找到一个双方都能接受的参考价格。”周常辉坦言,纯碱期货为企业采购纯碱提供了一个公正、公开的参考,在此基础上参考盘面价格、走势,可协商出一个合理的交易价格。


此外,面对原材料价格的大幅波动,玻璃企业也可在期货上建立一部分纯碱虚拟库存,用很少一部分资金锁定企业每月的生产用量。


周常辉表示,企业可以通过纯碱现货与期货盘面的基差进行判断。在期货盘面价格低于企业全年采购目标价格时,可以在盘面上买入以稳定成本;在盘面价格高于企业现货采购价格时,在盘面抛出部分多余的纯碱库存,为企业带来额外的收入。


在他看来,玻璃企业在期货盘面上买纯碱并不是一定要交割,而是通过期货锁定采购价格。如果之后纯碱价格暴涨,期货头寸可以避免成本上升带来损失;如果价格下跌,通过期货建立虚拟库存也比实物库存更合适。“一方面期货占用的资金更少,另一方面纯碱标准化程度很高,不用担心交割品的质量问题。”


B 纯碱期货升水符合预期


承载着市场的期待,作为玻璃期货的“近亲”,全球首个纯碱期货2019年12月6日正式登陆郑商所。上市一个多月以来,纯碱期货整体走势可谓“大稳小动”,主力SA2005合约价格波动范围在1546—1675元/吨。截至今年1月10日,SA2005合约收盘价1658元/吨,较上市首日收盘价1561元/吨上涨4.6%。


从成交量和持仓量来看,截至1月10日,纯碱期货共经历25个交易日,日均成交量7.62万手(单边,下同),日均持仓量4.01万手,平均换手率2.1,交投较为活跃。上市以来,纯碱期货市场整体走势偏强,当前期货价格升水现货,基本符合之前的市场预期。


河南金山化工集团相关负责人认为,目前的纯碱现货价格已逼近多数企业的生产成本,部分纯碱企业开始出现亏损,现货下跌的空间并不大。


“从重质纯碱的基本面来看,一方面高额的利润使得玻璃企业冷修意愿降低,甚至有加快投复产生产线的预期,因此需求端或将维持稳定偏强的状态;另一方面在当前现货市场悲观情绪的作用下,纯碱行业利润已至盈亏平衡线附近,纯碱企业缺乏降价动能,部分企业或主动检修以缓解供应压力,供应增速将得到有效控制,远月供需格局也将出现改善。”招金期货分析师孙一鸣表示,在远月供需面预期改善的大前提下,即使现货市场短期走势依旧悲观,但期货市场已开始进行预期逻辑的演绎,形成了当前期价升水的状态。


卓创资讯分析师陈秋莎认为,纯碱行业整体呈现供大于求的局面,各厂家加大对存量市场的争夺,导致2019年国内纯碱市场价格重心不断下移。去年12月底国内纯碱价格已经创下近三年来的新低,部分纯碱厂家亏损,春节前下游用户适度备货,但库存去化有限。


“去年下半年以来,玻璃企业盈利回升,未来新建生产线点火和冷修生产线复产的预期有所增加,利好纯碱需求。此外,随着近期纯碱企业减产、检修现象的增多,市场预计纯碱后期将迎来一波上涨行情。”陈秋莎称。


“目前期货主力合约相对于现货价格处于高升水状态,纯碱基差由去年12月31日的-4元/吨扩大至今年1月10日的-51元/吨。去年12月中下旬以来,期货价格持续走强,而现货价格相对稳定,导致纯碱基差走弱。”光大期货研究员张凌璐表示。


“目前来看,SA2009合约走势相对偏强,接近前期高点,驱动力或来自下游玻璃行业高利润带来的产能投放预期,即未来纯碱需求或有明显改善,叠加纯碱的季节性需求释放,远月价格支撑较强。从当前的市场定价来看,期货价格发现功能充分发挥,市场博弈相对理性。”孙一鸣说。


记者在调研中了解到,荆州亿钧当前纯碱库存约有5万吨,高于3万吨左右的常备库存量。除了春节前备货的原因,当前纯碱现货价格处于低位、期货升水反映出的看涨预期,也是公司增加纯碱采购的重要原因。


C  产业积极参与期现套利


在纯碱期货上市之初,不少业内人士预计,纯碱与玻璃期货这一对崭新的产业品种组合将擦出火花,有望和黑色系的煤焦钢、农产品的豆类一样,成为“明星”套利组合。短短一个多月的时间,玻璃与纯碱期货这组“黄金搭档”的作用已逐步显现。


“玻璃和纯碱期货的波动相关性非常高,说明很多市场参与者同时交易并持有这一组套利头寸。”申银万国期货分析师盛文宇表示。


在他看来,纯碱期货上市初期存在“5-9”合约反套机会。“现货偏弱,同时因为下游浮法玻璃生产线在9月旺季以前复产,会提升纯碱的需求。在此背景下,9月合约的定价理应比5月合约要高。”盛文宇表示,纯碱期货上市至今,“5-9”合约价差扩大到60元/吨,期货市场也的确反映了这些客观因素与逻辑。


据记者了解,纯碱期货上市以来总体呈现升水的局面,有利于纯碱生产企业和贸易商等开展套期保值或期现套利。近期随着纯碱期现价差的进一步扩大,部分开展期现业务的公司已开始积极备货,参与期现套利。


“对于下游玻璃企业而言,当前的期现结构并不利于套期保值,但基于期货价格发现的功能,纯碱期货的上涨也在一定程度上带动了玻璃企业的备货积极性。部分玻璃企业甚至考虑通过参与纯碱期现套利,以弥补玻璃降价去库存的损失,缓解淡季玻璃累库压力。”中大期货分析师张骏表示。


业内人士认为,纯碱期货的上市是对玻璃行业上下游产业链避险工具的重要补充。生产1吨玻璃需要使用大约0.2吨纯碱,纯碱在玻璃成本构成中占20%—30%的比例,纯碱价格的变动主要影响玻璃的生产成本。因此,纯碱与玻璃价格的联动更侧重于远期价格,而非近月合约。从产业经营的角度来看,纯碱期货为玻璃生产企业提供了锁定远期成本的机会。


河北正大玻璃副总经理庞溥军也向记者表示,目前的价差结构给了玻璃企业一个很好的对冲机会,毕竟玻璃企业是一定要有纯碱库存的。“以往没有纯碱期货时,一旦采购了纯碱,若价格继续跌,那么只能承受。现在不一样了,目前的期现价差给我们提供了无风险套利机会,我们可以放心采购,在期货上抛出,采取滚动操作,降低了采购成本。”他称。


不仅如此,很多期现贸易商也对纯碱期货表现出了较大的兴趣,并开始积极布局。在他们看来,目前期货价格较现货价格高出130元/吨左右,是很好的期现套利机会。


“对于贸易商而言,参与的方式将更加灵活,尤其是在打通纯碱与玻璃产业链上下游渠道后,贸易商可以在纯碱基差过高时预售现货、买入期货;在基差过低时增加现货采购并在期货盘面卖出套保。此外,他们还可以在纯碱与玻璃价差出现偏离时,进行跨品种套利。”张骏说。


袁然告诉记者,目前,贸易商都在积极询价,寻找纯碱现货低价货源。贸易商通过期货和现货市场的交易获取相对固定的无风险收益,一方面为上下游企业提供了风险对冲机会,另一方面也有助于将背离的市场价格重新拉回至正常水平。“随着贸易商积极布局纯碱期现套利,纯碱期货高升水的格局可能会打破,有助于合约临近交割时期货价格向现货价格顺利回归。”


D  共同努力开展市场培育


郑商所的统计数据显示,从客户参与结构来看,1月10日,参与纯碱期货交易的投资者数量近2万个,其中法人客户361家,成交量占比18.42%,持仓量占比26.43%,纯碱企业、化工贸易商、下游玻璃企业均已逐步参与,市场各类主体正在积极“拥抱”纯碱期货这个新工具。


在调研中记者了解到,自纯碱期货上市以来,荆州亿钧参与积极,总成交数量在3万吨以上,取得了良好的经济效应。在周常辉看来,随着交割制度的完善和交割业务的逐步开展,纯碱期货将给企业带来更多意想不到的收获。


在摘得纯碱期货上市后产业客户首单后,金大地化工在实践中也尝到了参与纯碱期货的“甜头”。“纯碱期货上市以来,更多的企业参与进来,公开、透明、公平、公正的期货价格对于纯碱上下游企业经营起到了重要作用。”该企业负责人表示。


对此,望美实业集团期货部负责人霍东凯也深有感触。纯碱期货上市后,为玻璃企业提供了一种新的、稳定的采购渠道和保值途径。“往年同期,玻璃市场走向淡季,厂家会出台各种优惠政策回笼资金,同时采购纯碱等重要原料,避免春节期间出现原料供应紧张。2019年下半年以来,玻璃行情持续向好,企业库存控制得较好。纯碱期货上市以来,难以突破上方压力位,减轻了企业的备货压力。同时,在纯碱期货高升水的情况下,玻璃企业还可对纯碱库存进行保值。”霍东凯说。


相较于对期货操作熟悉的玻璃企业,纯碱企业由于目前期货上市时间还比较短,普遍经验不足,多数纯碱生产企业对期货还处在观望学习阶段,部分企业仅保持少量参与。


“目前我们也在学习的过程中,同时也在和一些期现货公司接触,慢慢从仓单方面着手。”某纯碱企业负责人表示,作为纯碱期货交割厂库,他们希望市场各方能够共同努力提升市场活跃度,让更多投资者参与进来,充分发挥纯碱期货功能;同时也希望做好产业培育工作,让产业对这一新工具有正确的认识,树立正确的观念。


在期货市场的发展过程中,分析师可谓是期货市场的“护旗手”。正是认识到了这一点,郑商所将“打造过硬分析师队伍”作为纯碱期货市场培育的重点之一。


据了解,针对新品种期货分析师人才匮乏和培养困难的情况,郑商所在纯碱期货优秀分析师培养方案制定过程中,进行了大胆探索和尝试,首次在拟上市期货品种试点优秀分析师培训及选拔活动,采用培训、调研和选拔相结合的方式,在纯碱期货上市前后集中展开培训。


在经历了第一轮“集中培训—试卷测评—实地调研—分组汇报”选拔之后,共有40名来自会员单位的分析师进入第二轮培训及选拔。截至目前,纯碱优秀分析师已开展河南、华南、华中等多次市场调研,活动取得了较好效果。


“通过培训及选拔,充分培育了纯碱期货人才队伍,进一步加深了行业分析师对纯碱期货规则制度、现货市场及相关产业理论的人士。2020年,交易所将继续开展玻璃、纯碱现货市场调研,并在调研环节加入案例分析等,进一步提升期货分析师全方位、全角度服务纯碱产业链的能力。”郑商所相关负责人表示。


在业内人士看来,走进市场、贴近产业,将有助于分析师们的研究成果更加贴合投资者和产业客户的需求。加大市场培育力度,也将进一步提升市场对新品种的认知度,为纯碱期货的成熟打下坚实的基础。


来源:期货日报 作者:韩乐

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