2019年03月20日

利用亚式期权控制采购均价

2019年03月20日

企业在原材料采购中,经常会遇到均价结算形式,即最终的采购价是按照某一段时间内的现货均价定价,例如,每周均价、每月均价等,为规避风险,企业通常的做法是在采购计价期间平均采购原材料,并卖空期货做保值,但在现实操作中企业很难保证每天平均采购原材料,这给企业锁定原材料采购价格带来了风险。事实上,随着场外期权产品的流行,借助亚式期权可以有效解决均价贸易问题。


定义


亚式期权又称为平均价格期权,是期权的衍生,是在总结真实期权、虚拟期权、优先认股权等期权实施的经验教训的基础上,最早由美国银行家信托公司(Bankers Trust)在日本东京推出,它是当今金融衍生品市场上交易最活跃的奇异期权之一。



图为奇异期权分类


所谓亚式期权,是指其收益依赖标的资产有效期内的平均价格。具体而言,在到期日确定期权收益时,不是采用标的资产当时的市场价格,而是用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值,这段时间被称为平均期。与收盘价相比,均价波动程度较小,所以亚式期权比标准期权的权利金低,这有效降低了购入成本,满足企业需求。在对价格进行平均时,采用算术平均或几何平均,相应的亚式期权可以分为两种:一种是算术平均亚式期权,另一种是几何平均亚式期权,其中以算术型的亚式期权最为常见。


亚式期权的收益依附于标准的资产有效期至少一段时间内的平均价格。按照结算方式的不同来划分,亚式期权可分为平均价期权和平均执行价格期权。


一是平均价期权。平均价格期权的收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。平均价格期权比标准期权廉价,因为标的资产价格在一段时间内的平均值变动比时点价格的变动程度要小,这就减少了期权风险,从而降低了其时间价值,并且可能更适合客户的需求。


二是平均执行价格期权。平均执行价格期权的收益为执行时的即期汇率与标的资产的平均价格之差。平均执行价格期权可以保证购买在一段时间内频繁交易的资产所支付的平均价格低于最终价格。另外,它也能保证销售在一段时间内频繁交易的资产所收取的平均价格高于最终价格。


以场外铝期权为例,当铝期货价格为14000元/吨时,对于不同周期的平值亚式期权与欧式期权的权利金对比如下表所示:



表为亚式期权与欧式期权权利金比较


由上表可知,由于亚式期权的损益通常取决于某些时间点上价格的平均值与行权价格的差,通过概率统计,我们可以得到这个差值会比终值与行权价格差的波动范围更小。因此,针对不同周期的亚式与欧式期权,亚式期权权利金明显低于欧式期权。


优点


亚式期权最大的优点当然是可以为现货企业参与套期保值节省成本。由于亚式期权是路径依赖的期权,所以它可以避免期权标的资产在接近到期日时被操纵带来的风险,它也在一定程度上避免了期权价格的人为波动。


亚式期权之所以在市场上被广泛运用,最主要原因是其与企业的生成过程或贸易过程中的现金流相贴近。在实际的企业生产过程中,有些企业需要为一段时间内的平均现金流进行保值,比如,农产品加工企业,由于受到库存容纳量的影响,他们的原材料采购不是一次性的,是间断分批进行的,所以他们所关注的并不是期末的现货价格,而是某些时点的平均价格,对于他们来说,平均价格才是他们的风险点。对于去库存的企业来说,他们的库存商品销售也不是一次性的,而不分批进行,所以对他们而言,一段时间的平均价也比固定某一天的价格更有实际意义。


应用


假设某铝加工企业需在未来一个月内采购1000吨铝,采购价格为采购期内现货平均价,当前铝期货价格为14000元/吨,企业根据自身经营情况,认为只要采购价格不高于14500元/吨,便有利润产生,所以企业买入200手一个月后到期、执行价格为14000元/吨的亚式看涨期权,付出权利金185元/吨。为简化分析,假设基差为零且保持不变。



表为不同市场状况下的期权保值效果


显然,无论后期市场如何变化,通过买入亚式期权套保,将现货实际采购价格限制在14185元/吨下方,有效降低了风险。


来源:期货日报 作者:王晓宝

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