2018年10月24日

关注到期日的投资机会

2018年10月24日

到期日,是指期权合约可供交易的最后一个交易日。基于期权多维定价和行权制度,到期日的期权价格变化相对复杂,而这也赋予交易者某些特殊的交易机会。

   行权套利机会

   行权套利机会主要针对上证50ETF期权而言,该期权采用实物交割机制,并且为欧式期权,只能在到期日当天(每月第四个星期三)参与行权交割。鉴于标的资产的特殊交易机制,算上行权日当天,整个行权过程要历经三个交易日才能完成,这过程中经常可以观察到不少套利机会。

   基于当前制度,认购买方和认沽卖方行权后,不能立即处理掉行权而来的现券,为了规避行权后获得的现券价格风险以及避免资金占用,认购期权买方宁愿折价抛售期权也不愿意参与行权,这就会出现实值认购期权价格偏低的情况,而认沽期权卖方宁愿高价买平认沽期权也不愿意参与行权,这就会出现实值认沽期权价格偏高的情况。买入被低估的实值认购期权并参与行权,或卖出被高估的实值认沽期权并参与行权,为行权套利策略的利润根本来源,其间存在的现券价格波动风险,可以通过做空现货或期货的方式进行对冲。

   为了提高套利精准度和可操作性,通常需要借助计算机程序捕捉套利机会并实施,这使得机构投资者成为行权套利的主要参与者。

   价格“归零”交易

   到期日收盘时,任何期权的时间价值都将消失殆尽,并且随着到期时间的临近,时间价值衰减速率加快,这是由期权定价理论所决定的。对于虚值期权,表现为到期日价格“归零”。换句话说,当卖出虚值期权时,只要收盘时依然为虚值期权,便可赚取权利金。该策略的风险在于,随着虚值程度的加深,期权权利金非常低,一旦价格反转,很可能遭遇巨大损失,可谓得不偿失。比较稳妥的做法是参考波动率,当隐含波动率处于历史较高水平时,卖出期权潜在收益高,价格“归零”交易更具价值。

   这类交易需要特别注意两点,一是不可在到期日重仓卖出大量期权,避免招致大额亏损;二是由于权利金极低,奢求过高的收益率是不现实的。

   另外,在尝试卖空平值和浅虚值期权(这类期权权利金较高)时,可以每隔一段时间进行Delta中性对冲,以规避价格风险,从而较为稳定地赚取时间价值。这种方式的缺点在于,对对冲理论和能力要求都较高。

   赚取Gamma收益

   到期日平值期权Gamma值很大,表明标的资产的波动能够轻易带来期权价格的变动。因此,更为推荐的是买入期权交易,尤其是平值附近期权,其优势体现在两个方面,一方面是权利金低廉,亏损成本可承受;另一方面是这类头寸Gamma值足够大,导致期权价格对标的波动非常敏感,标的资产的小幅波动能够引起期权价格的显著变化。

   一旦遭遇盘整行情,该策略胜率大大降低,只投入小部分资金买入期权是降低风险的最佳方式。此外,作为短期交易,尽量以平值或浅虚值期权构建,当有较大收益产生时候,尽快结束交易,以免带来额外风险。


来源:期货日报 作者:王晓宝

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