2018年12月28日

中石化原油交易巨额亏损或因Zero Collar策略

2018年12月28日

中石化这次传说巨额亏损是在70美元看多原油导致的,可能是通过买入看涨期权来表达看涨石油的观点,本来如果只做这个交易,损失仅限于期权费(一般是期权名义金额的几个百分点)。但是一般而言,国企领导不愿意为买入期权支付期权费,因此投行就设计了一个同时卖出更低执行价格的看跌期权的策略,这样用卖出看跌期权收到的期权费来支付买入看涨期权的期权费,做成零成本,美其名曰zero collar。


  这个策略已经流行了很多年,而且主要是推销给国企,由于表面上是零成本,所以一般也容易过投决会。N年前,中航油的陈九霖似乎也是用的同样的策略。


  这个策略会导致风险大量暴露在卖出看跌期权那一条腿上。因为如果执行价格过低,过于价外,就会导致收取的期权费太低,从而不足以支付买入看涨期权的费用,所以卖出看跌期权的执行价还不能太低,那么一旦价格向反方向变动,就会在那一边造成大幅损失。这次传说为中石化推荐这个zero collar 看涨油价策略的又是高盛(以前坑中航油的似乎也是高盛)。


  一般而言,金融市场里,老手买期权,新手、赌徒卖期权。去年到今年,香港的一些私人银行包装以英伟达、腾讯等为标的的理财产品,收益率8%, 本质上就是让大陆客户卖出对这些股票的看跌期权。而他们的交易对手方,一般都是在英伟达和腾讯上利润丰厚的对冲基金,由于不想卖出这些股票,但又担心长期上涨后的下跌风险,因此希望找到对手方购买看跌期权。


  但一般而言机构投资者不会做这种交易的对手方,因此服务他们的投行prime brokerage 部门就会找到私人银行部门,找高净值客户来做对手盘。最终的结果我们也看到了。英伟达今年下跌32%,腾讯今年下跌24%。没有什么东西是只涨不跌的,为了7-8%的收益,去冒险接长期上涨的资产的盘,这样是否值得?这些香港私人银行的所谓理财产品,这些高净值投资人是否真的明白?


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